：销售跑赢行业，融资渠道畅通 公司4月27日发布一季报，22Q1年实现营收80.9亿元，同比+27%；归母净利润7.1亿元，同比+28%。 我们维持2022/2023/2024年EPS为1.57/1.66/1.91元的盈利预测。可比公司2022年平均PE为6.1倍（Wind一 致预期），我们依然认为公司2022年合理PE为6.2倍，维持目标价9.73元，维持“买入”评级。 22Q1毛利率承压，结转放量+少数股东损益占比减少推动业绩高增长。

公司21Q4以来竣工面积同比大幅 增长，这部分项目逐步结转推动22Q1营收保持较高增速。但受行业利润率下行和结转结构变化的影响， 22Q1毛利率同比-7.7pct至19.2%。在此情况下归母净利润同比增速依然略超营收，主要因为结转的合作项 目较少，少数股东损益占比同比-21pct至3%。展望全年，我们认为公司毛利率仍有望保持在22%以上，并 通过充裕的待结转资源（22Q1合同负债环比+10%至689亿元）推动归母净利润实现正增长。 

货值充裕，22Q1销售跑赢行业。由于2021年末滚存货值较为充裕，22Q1公司销售跑赢行业，销售面积 同比-33%至75万平，销售金额同比-17%至232亿元。考虑到公司可售货值较为充裕、推货弹性较大，我们 预计2022年销售金额能够维持规模（1200亿元），若后续市场好转，不排除能够向更高的目标冲击。 拿地保持谨慎，融资渠道保持畅通。受市场下行和控杠杆目标的影响，公司拿地保持谨慎，22Q1仅在珠 海斗门获取1宗地块，建面8.7万平，总价7.6亿元。

但以2021年末土地储备估算，公司可售货值足够支撑2- 3年的销售，因此在拿地方面能够较为从容。截至22Q1，公司“三道红线”维持绿档，2022年以来申请注册发 行不超过100亿元中票，通过集团关联公司进行融资租赁、购房尾款收益权融资，4月发行6.3亿元20年期 ABN，优先级利率5.5%，另有6.9亿元5年期公司债正在发行中，融资渠道保持畅通。