三环集团，电子陶瓷元件制造龙头（机构大买）

1、三环集团，国内稀缺的电子陶瓷元件制造龙头，从事先进陶瓷行业五十年，形成了 MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座、光纤陶瓷插芯、陶瓷外观件等丰富的产品组合， 2019年通信部件业务（光纤陶瓷插芯和陶瓷外观件）占比 34%，电子元件及材料业务（MLCC、陶瓷基片等）占比 31%，半导体部件业务（陶瓷封装基座为主）占比 18%，其中电子元件及材料占比不断提升。公司核心竞争力在于构筑了从陶瓷粉体材料到核心工艺、专用设备的垂直一体化竞争壁垒，享受超额利润（综合毛利率基本维持在 50%左右，净利率在 35%左右，ROE 在 20%左右，远远高于行业平均水平）。

 2、被动元件业务：行业景气复苏，MLCC国产替代空间巨大。经历一年左右的去库存后，补库以及 5G 手机、物联网设备、汽车电子的需求放量带动行业景气复苏，公司的 MLCC、陶瓷基片（下游片阻）、PKG（下游晶振）业务迎来拐点。凭借垂直一体化的布局，公司MLCC产品与中国台湾和大陆的竞争对手相比具备明显的成本优势，2019 年底公司 MLCC 产能约 40亿颗/月，今年预计有一倍以上的增长。射频前端的滤波器一般也采用 PKG 封装，公司在 2010 年研发的陶瓷封装基座量产，主攻晶振市场，目前市占率超过30%，在 SAW 滤波器市场也取得突破，未来有望受益晶振出货量增长和 SAW 滤波器市占率的提升。

3、传统业务：各细分领域隐形冠军，有望稳健增长。经过多年深耕，公司在光纤陶瓷插芯（市占率超过 70%）、燃料电池隔膜板、陶瓷外观件等细分领域都取得较高的市占率，未来随着下游需求增长，各项业务有望保持稳健增长。

4、新业务：依托材料平台持续拓展，劈刀、浆料迎来收获期。凭借在先进陶瓷领域的深厚积淀，公司依托材料平台完成多条产品线的培育和成功推广，近年来新拓展的陶瓷劈刀、电子浆料和氮化铝基板也将迎来收获期。