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民众对于美好生活向往趋势难挡，供给侧出清后“国内游+出境游

神猴闯韭A

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2022-04-26 12:48:56

民众对于美好生活向往趋势难挡，3年供给侧出清后这家“国内游+出境游”双重受益标的复苏在即

精要：

①近日国务院办公厅发布“关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见”，该意见的出台有望利好文旅、餐饮、体育、零售、交通等企业近期经营的纾困；

②公司在2022年1-2月实现开门红，客流恢复背景下的收入利润弹性大，收入、利润均增20%，净利润率18.3%，但3月以来疫情加重压制公司经营表现；

③公司作为后疫情时代的免税霸主，展望疫后复苏，短中期看赴岛游（卡位2021年90%以上进出海南岛客流），中长期看国际游（占据70%以上机场口岸国际客流量）；

④中信证券姜娅认为，虽然公司短期的业绩压力明显，但对公司价值本身并没有实质性冲击，当前疫情管控的影响在股价中预计已有所包含，更重要的是公司在长期竞争力，后期在线下客流恢复后，预计公司收入利润将迎来双弹性，调整公司2022-2023年归母净利预测至102.4/161.2亿元；

⑤风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；海南免税市场竞争加剧风险。

当前国内外宏观环境较弱，后期稳消费预计成为拉动经济的主要抓手。

近日国务院办公厅发布“关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见”。该意见的出台有望利好文旅、餐饮、体育、零售、交通等企业近期经营的纾困，以及加速未来业务的恢复和步入正轨。

近期，免税赛道龙头中国中免发布了2021年及2022年一季报，得到众多分析师关注。公司在2022年1-2月的开门红向市场展现了客流恢复背景下的收入利润弹性，收入、利润均增20%，净利润率18.3%。但3月以来疫情影响逐步加重，对公司经营产生影响。

中信证券姜娅认为，虽然公司短期的业绩压力明显，但对公司价值本身并没有实质性冲击，当前疫情管

控的影响在股价中预计已有所包含，更重要的是公司在长期竞争力以及“向高质量要效益”的战略效果方面的夯实和兑现。

基于当前疫情形势，结合对2022Q2季度的预期调整，中信证券调整公司2022-2023年归母净利预测至102.4/161.2亿元。

后疫情时代的免税霸主

作为旅游零售龙头，中免主要客群为中国出境游群体及海南赴岛游旅客。疫情前，这两个群体年化客群数量分别为1.6亿和8000万人量级，两年疫情过后，离岛免税崛起，中免逆势成为世界第一大旅游零售商。

展望疫后复苏，短中期看赴岛游，中长期看国际游，旅游消费恢复有望进一步解放旅游零售消费潜力，中免占据离岛及口岸流量或成最大受益方。

离境免税层面：中免占据70%以上机场口岸国际客流量（以2019年国际客流量计）；

离岛免税层面：卡位2021年90%以上进出海南岛客流。

此外，公司两大离岛免税标杆项目：海口国际免税城预计2022年9月开业，三亚海棠湾的三期项目预计2023年落成，两大标杆项目是未来两年离岛免税运营面积的核心构成。

有望进一步带动离岛免税销售额上行，通过绝对领先的销售规模进一步强化中免议价权。

疫情影响不可避免，潜在弹性未有改变

2022Q1季度公司收入167.8亿元/-7.5%、归母净利25.6亿元/-10.0%、扣非净利25.6亿元/-9.7%。

其中1-2月在客流回升推动下公司表现突出，收入、利润均增20%，净利润率18.3%、较21Q4提升11.9pcts。

但3月开始疫情影响加大，三亚出现疫情、海棠湾店闭店5天，4月份以来疫情影响进一步加重，海口美兰机场日运送旅客数量同比降幅基本都在70%以上。

2022年1-2月的开门红向市场展现了客流恢复背景下的收入利润弹性，在线下客流恢复后，预计公司收入利润将迎来双弹性，公司不断积累的长期竞争力也将助力其实现消费回流背景下的持续扩容。

当前疫情管控的影响在股价中预计已有所包含，更重要的是公司在长期竞争力以及“向高质量要效益”的战略效果方面的夯实和兑现。

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