【中金油气】中海油：指数调整风险有所降低；股价价值洼地，长线买入机会

近两周从港股通的流向来看，资金更多的从中石化-H流入中海油，中海油看到明显的南下资金的增持。

同时， 近期来自指数调整等方面的风险虽然并不能完全排除，但是相较一个月之前，风险因素降低了不少。 

最近3个月来看，对比国际同行，中海油股价平均跑输43.3%，在疫苗逐步推广，全球需求复苏的背景下，市场对于FY21油价预期较过去一个季度变得更为乐观，我们认为股价被市场低估，是良好的长线基金入场的机会。

成本削减，主要来自结构性提效。我们认为中海油的结构性成本削减并非主要来自集团内部的费率压减和不同兄弟公司之间此消彼长的零和效应，而是更多的来自于低油价时期生产工艺的效率提升。比如公司正在积极推进的岸电工程，将之前每个海上生产平台的独立自备发电机切换成为统一使用岸上电网的能源供应体系。自备发电机单独成本5千万美金以上，大型的上亿美金，而渤海区域120多个生产平台均在陆续改造过程中，由此带来的成本削减有望持续降低公司的作业成本。下一步，南海区域的平台也将陆陆续续改造。同时，中海油服在高端技术服务领域的自主研发，也有望逐渐取代进口技术服务商，从而长期有助于降低分包成本。

2021年成本控制有望继续超预期。我们预计FY20完全成本可以控制在27美金/桶当量左右，同时，在结构性降本提效（削减现金操作成本）和油价回升的带动下（增厚1P储量和削减桶油折旧），我们预计FY21的完全成本涨幅有限，在成本控制上有望继续超出市场的预期。

股价跑输国际同行43.3%。在过去三个月来看，公司的股价相比海外等同行，平均跑输43.3%。

我们维持2020年盈利预测不变，考虑到2021年更乐观的油价假设，上调2021年每股盈利预测27%至1.01元，并引入2022年每股盈利预测1.12元。基于DCF估值法，我们维持目标价10.3港元不变，较当前股价存在45%的上行空间，对应0.9倍2021年市净率。维持 “跑赢行业”评级。目前，公司股价对应0.6倍2021年市净率。

风险：油价剧烈波动，成本管控不及预期。