【国金食品】周观点1129:黔川渝实地调研，坚守高景气赛道。白酒：高端+（洋河、酒鬼、今世缘）；啤酒：华润、青啤！

近期我们对黔川渝重点公司及渠道进行实地调研，除成都部分地区有点状疫情反复，其他各地的终端需求恢复良好，餐饮宴席等消费场景基本回归常态。11月份虽属于传统淡季，渠道反馈淡季不淡。

 

白酒板块：

高端白酒挺价组合拳落地，长期量价空间可期。1）茅台：飞天批价2800+元，渠道库存半个月左右，鼠年生肖价格超3000元，精品价格稳步推提升至3900+元，供需缺口依旧明显；2）五粮液：11月起，八代五粮液开票价由原来的980元/瓶调整为1020元/瓶，终端销售成交价不得低于1080元。当前多地批价实现1000+元，团购渠道收取70元/瓶保证金，打款价提升至959元/瓶。3）国窖：1573批价为850-860元，渠道库存1.5个月，特曲窖龄需求环比恢复。酒企淡季控货稳价、或直接提价等组合拳落地，渠道价盘稳定。

 

次高端龙头需求环比恢复，应势提价升级。近期我们走访了茅台、国台、郎酒等多个酱香龙头企业。近几年酱酒行业扩容速度较快，河南、山东等白酒重点市场酱酒实现翻倍以上增长。次高端龙头应势提价升级。1）汾酒：青花汾酒30·复兴版近期上市，该款新品定价1099元/瓶，直指高端。2）洋河：继19年11月，M6+提价至600元+（省内），700+元（省外）。公司20年11月份推出新品水晶梦，卡位450元终端成交价格，梦系列核心产品逐步提价升级。3）水井坊：渠道反馈12月1号起，主力产品8号及井台价格将进一步上涨，当前渠道库存低于1个月。4）今世缘：继洋河水晶梦卡位400+元，国缘四开未来有望紧随其后，逐步提价升级。

 

投资逻辑：我们认为21年白酒板块估值提升空间有限，核心逻辑在于业绩增长推动。 “格局稳定+业绩恢复”为核心驱动力。1）估值端：参考21年盈利预测，茅五泸PE均处于35-40X，其他大部分处于30-40X区间，白酒板块估值依旧可以接受。2）业绩端：假设21H1需求恢复正常，且低基数，龙头企业业绩环比加速可期。此外，21年为十四五开局之年，全年增长规划有望相对积极。坚守确定性（茅五泸），重点关注改革及估值性价比标的（洋河、酒鬼酒、今世缘）。

 

啤酒板块：

近期我们调研华润、青啤、重啤公司及重点渠道，我们认为，啤酒行业格局改善趋势逐步加强。利润改善及高端化为长期发展趋势，结合估值和基本面情况，首推华润啤酒，推荐青岛啤酒。

 

华润啤酒：1）品牌：聚焦4+4产品矩阵，高端单品实现阶段性放量。喜力预计20年销量超20万吨，同增35%。公司任务目标积极，希望三到五年销量赶超百威。 2）渠道：公司细化区域战略，将重点区域分为，两省五市（浙江建/北上广深港）、八大高地（成都、武汉、南京及杭州等）、N个重点省会（长沙、石家庄、哈尔滨等）等。 3）经营效率：过去三年，组织重塑、产能优化等提炼了价值，从而抵消了高端化需要的营销费用，因此每千升酒效益都在提升，每年毛利率效益有超过10%的改善，扣除减值费用，每千升酒效益有20%的改善。中长期情况继续改善会保持，高端化一步步进展，踏实向前迈进。

 

青岛啤酒：1）20年销量完成情况：19年12月定的2020年预算增量是825万吨的目标，预测到年底做780万吨，累计下滑2%+。2）10、11月销量实现情况：10月份两个数据，双节期间订单进度快，销量数据7.8%的增长，也有反馈说3.3%的增长，核实是整个10月份增长了不到2万吨酒。3）价格方面，Q4吨价：从产品结构来看，10月份纯生系列增长12%多，经典系列7-8%， 10月份单月的吨价跑赢了销量3-4%的增长。4）20年销量及吨价目标： 预算目标：相对比较接近实际，给团队发绩效奖金，销量比前两年有2-3%的增长。力争目标，销量提出了5%的增长目标。

国金食品 刘宸倩