晶华新材：电动化浪潮下冉冉升起的胶带明星——4-7倍空间！
 
核心亮点：国产替代+单车价值提升+毛利率提升+产能释放
1、 传统胶带企业切入新能源赛道，高增速下的估值重构：
公司从传统胶带拓展到新能源电池胶膜，根据公司定期报告，公司新能源电池胶带已经切入宁德、松下、中航锂电等终端客户，目前处于持续爬坡阶段。目前公司已成为宁德的核心供应商，未来有望逐步替代3M和德国德萨市场，整体来看公司已经完成了从0到1的新能源产业布局，今年下半年已经稳定供货，未来新能源将保持高增速。
2、 新能源浪潮下势不可当，切入二线毛利率有望大幅提升：
过往pack方式很简单且用了大量螺母类机械固定，现在改为胶带，同时功能性材料用量增加，包括绝缘、导热、固定等功能增加，都需要使用胶带，所以行业成长速度远超后端车的增速，胶带用量大概500~600万元/Gwh，明年行业大概400Gwh，对应明年空间20~24亿，2025年1200Gwh对应空间60+亿，稳定后公司有望做到60%市占率，同时未来公司从宁德再进入到二线的厂商后，利润率有望大幅提升。
3、 主营长期稳健短期受原材料价格影响，3C类胶带持续成长：
与其他中游企业相同，今年原材料价格暴涨，极大的压制了传统业务的毛利率，即便如此，三季度保持盈利仍超出我们预期。预计公司明年传统胶带业务会恢复正常，每年利润约3000万元。同时公司在手机胶膜AB胶、OCA胶膜这块在今年上半年已经实现稳定出货销售额同比增长572%，明年预计做到3000万左右利润。
 
结论：短期来看，2022年公司利润构成：传统胶带3000万+3C类3000万+新能源4000万=1亿利润，对于目前28亿市值，具有极高的安全边际。长期来看，到2025年电池胶膜预计能做到36亿以上收入，考虑到未来二线利润率提升，净利率12-15%，4.3-5.4亿+利润，给予30-40倍PE，估值129-216亿；传统业务+3C类不考虑大幅增长，1亿利润，打包保守给予15-20倍估值，15-20亿。看到2025公司市值有望到达144-236亿区间，距离目前位置至少还有4倍空间，新能源大时代下的极具α的标的，按手买入!