看点：

1、市场地位：全球LED驱动芯片龙头企业，市占率28%。

2、业绩驱动：通用LED照明平稳增长，智能LED贡献重要业绩增长点，智能 LED属于新兴市场、渗透率仅2%。智能LED所用驱动芯片数量及单价均为传统LED的数倍，带来单芯片价值量大幅提升。

3、新业务：2020年晶丰明源收购莱狮半导体，正式开始研发AC-DC电源管理芯片，并投身于家电和快充领域。

风险：

1、  市场空间方面，未见对LED驱动芯片细分，但从公司市占率高达28%，且公司2020年收入才11亿倒推当前细分领域市场空间较低。

2、  缺芯对全行业的影响。

一、业务

    公司是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一，主营业务为电源管理驱动类芯片的研发与销售。目前产品包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片等，其中LED照明驱动芯片包括通用LED照明驱动芯片、智能LED照明驱动芯片。Fabless模式。

 二、2020H1重要经营信息

    2020年上半年度，公司实现销售收入38,440.28万元，较上年同期下降 6.52%；归属于上市公司股东的净利润943.71万元，较上年同期下降77.29%。2020年上半年内共产生股份支付费用3,899.94万元，剔除股份支付影响，上半年度归属于上市公司股东的净利润为4,453.66万元，同比增长7.20%。公司共112款产品实现量产并推向市场。

    对外投资收购上海莱狮半导体科技有限公司（以下简称“上海莱狮”） 100%股权，上海莱狮成立于2014年，主要从事集成电路及电子元器件的研发、设计、销售业务。同时，公司通过对外投资参股两家公司，业务涉及 MCU 及信号链芯片领域。

三、2020年业绩快报

    2020年度，公司实现销售收入110,439.75万元，较上年同期增长26.41%；实现归属于母公司所有者的净利润6,811.55万元，较上年同期下降 26.24%； 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润2,562.16 万元，较上年同期下降67.67%。

 2020年共产生股份支付费用9,273.93万元，导致本年度公司净利润同比下降。剔除股份支付影响后，公司2020年度归属于母公司所有者的净利润为14,873.76万元，较上年同期增长61.07%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润10,624.37万元，较上年同期增长34.05%。

    2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，公司营业收入较上年同期小幅度下降；第三季度开始，受益于疫情影响减弱及行业回暖等因素，公司经营业绩实现同比增长；第四季度，随着行业持续景气，公司实现销售收入39,762.87万元,同比增长53.11%；实现归属于母公司所有者的净利润3,822.80万元，同比增长65.16%。

四、机构调研

（一）    2021年1月

1、目前整个芯片行业存在缺货情况，晶圆厂产能紧缺，我们是否面临产能紧张的情况？

    答：2020年第四季度开始，下游客户对产品需求强烈提升，而行业上游存在产能紧张的情况。目前看来，供需不平衡的情况还是会持续一段时间。从公司角度，基于前期对晶圆厂产能重要性的考虑，我们在本轮缺货发生前，已经在进行产能备份工作，新增的产能厂能够支持一部分公司的产品增量。在产能紧张的情况下，公司内部运营管理模式也进行了优化和调整。

2、公司的销售方式是怎样的？

    答：目前公司有直销、经销等方式，以经销为主，大概占70%的销售比例。

3、公司目前晶圆供应商的格局？

    答：公司晶圆供应商格局会根据各个厂商的当期产能情况进行动态调整，整体看来各个供应商比例会比较平均。

4、公司自有BCD-700v工艺和现有晶圆厂工艺有什么区别？

    答：普遍晶圆厂工艺就像是标准厨房，公司自有BCD-700V工艺就好比独立菜谱，可以不受限于具体哪个厨房，都可以产出符合我们需求的产品，从而把器件设计和自己的产品结合的更加紧密，对产品质量的把控度也比较高。

5、公司的工艺平台还在持续迭代吗？

    答：是的，我们还在不断的对自有工艺平台进行升级，实现成本进一步降低，让工艺成为自己的技术壁垒。

6、目前人员数量？

    目前公司员工大概在300人左右，一半以上为研发人员。新增人员主要来源于公司并购和外部招聘。公司上市后，借助品牌优势、薪酬、股权激励等方式，正在不断吸引各类人才，积极进行人员招聘工作。

7、公司未来是否有可能将8寸晶圆转换为使用12寸晶圆？

    答：未来不排除有这个可能，但转换为12寸晶圆不是目前的最高优先级，现有的BCD-700V工艺平台还在不断进行升级。未来，还会实现成本降低，让工艺成为自己的技术壁垒。

8、如何展望公司未来发展？

    答：未来公司将进一步拓展电源管理芯片领域的应用场景。电源管理芯片作为所有供电设备的能量供给单元，未来应用广泛，将成为公司的未来主要发展方向。

（二）    2021年2月

1、智能LED照明驱动芯片与通用LED照明驱动芯片产品在数量方面有什么区别？

    答：传统照明产品通常每个产品配套一颗LED照明驱动芯片，而智能LED照明产品平均可配备三颗左右智能芯片。

2、如何看待今年行业发展以及智能产品发展情况？

    答：目前行业上游产能紧张的情况短期看不到改善。从市场发展趋势来看，智能家居产品增速较快。同时，供电模块为智能家居的核心器件，公司已有的低功耗技术及电源管理技术，在该市场有广泛的应用。因此，未来发展前景比较广阔。

（三）    2021.3

1、公司目前产能情况如何？

    答：半导体行业上游产能紧张目前依然持续，公司暂时还没有出现因为产能影响生产的情况。一个是因为公司自有BCD-700V工艺平台，不会受限于具体晶圆厂，另外公司早期做了晶圆厂的产能备份，可以满足公司部分增量需求。

2、公司订单情况如何？

    答：目前根据行业产能的特殊情况，我们对公司产品交期做了一些调整，根据产品特点分优先级，针对不同优先级产品设定不同交期。

3、目前行业整体情况是？

    答：行业上游产能紧缺的情况仍在持续，且短期看不到缓解迹象。从行业整体竞争格局来看，由于缺货导致一些规模较小的企业退出市场，行业集中度上升。

4、照明行业已经比较成熟，后续市场如何拓展？

    答：照明行业目前来看可以分成两大部分，从通用照明角度，确实属于比较成熟的市场，竞争也比较激烈。通用照明产品利润主要通过提高产品集成度，优化成本来实现。照明市场还有一部分是智能照明，这是新兴市场，还处于市场开拓阶段，市场增长率会相对较快，公司作为较早进入市场的企业，有技术积累优势和市场先发优势，竞争力较强。

五、股权激励（2021.3.19）

    拟授予激励对象的限制性股票数量为 77.68 万股， 约占本激励计划草案公告日公司股本总额 6,160.00 万股的 1.26%。激励对象共计 14 人。首次授予限制性股票的授予价格为每股 87.00 元，即满足授予条件和归属条件后，激励对象可以每股 87.00 元的价格购买公司股票。

    根据本激励计划业绩指标的设定，公司 2021-2024 年营业收入分别达到 11.00 亿元、 12.80 亿元、 15.00 亿元、 18.00 亿元；或 2021-2024 年毛利分别达到 2.530 亿元、 2.944 亿元、 3.450 亿元、 4.500 亿元。即2021-2024收入年复合增速为17.84%，或毛利21.26%。

六、收入端2020Q4单季度同比增长53.11%。

七、券商观点

(1)    中银证券（2021.3.5）

 　 公司是国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业，随着LED照明的智能化升级，智能LED照明驱动芯片将为公司贡献重要的业绩增长点。凭借在LED照明驱动芯片领域的技术积累，公司也在积极展拓电源管理芯片产品线。我们认为，公司业务布局清晰，增长驱动力较强，首次覆盖给予增持评级。

　　支撑评级的要点

　　LED驱动芯片技术领先，引领细分领域技术革新。公司成立于2008年，并于2019年10月在科创板上市，经过十多年的发展，已成长为LED照明驱动芯片领域龙头企业，客户覆盖飞利浦、欧普照明等国际知名品牌，产品认可度高。近年，公司营收、净利润持续增长，2020H1受疫情冲击，营收、净利润下滑，但下半年恢复明显。营收结构看，智能LED照明驱动芯片的收入占比逐年提升，2019年智能LED照明驱动芯片收入占比已经超过25%，电机驱动芯片销售收入也在逐年增长。产品结构的持续优化将有助于公司实现长期成长。

　　通用LED照明平稳增长，智能LED贡献重要业绩增长点。LED照明产品渗透率不断提升的同时，产品也在不断升级，智能化成为趋势。智能LED照明由于增加调光、调色、远程、互动等功能，对电源管理模块的需求和要求提升，对LED照明驱动芯片的需求成倍增加。另外，智能LED照明驱动芯片ASP和毛利率较通用LED照明产品均有较大幅度提升。预计智能LED照明驱动芯片将成为公司重要业绩增长点。

　　立足模拟芯片赛道，延伸能力边界。公司自成立以来一直专注于电源管理芯片的研发设计，并且掌握电源管理驱动芯片多项核心技术。电源管理芯片部分技术具有通用性，在稳固现有LED驱动芯片技术和市场的同时，公司也在进行能力边界的延伸，拓展新的电源管理芯片产品线和应用场景，目前产品布局清晰，进展顺利。未来新产品的上量将为公司打开新的增长空间。

（2）信达证券（2020.11.13）

    全球 LED 驱动芯片龙头，开拓 AC-DC 新业务：公司是全球 LED 驱动芯片龙头企业，市占率 28%。自成立以来公司即专注于电源管理驱动类芯片的研发与销售，目前产品包括通用 LED 照明驱动芯片、智能 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等，并向 AC-DC 领域拓展布局。上半年受全球疫情扩散及海外市场物流受阻，部分国家和地区进出口业务停滞等影响，公司受疫情影响较大。不过单三季度来看，随着疫情逐渐受控，照明出口回暖，公司 Q3营收迎来超预期表现，单季度营收达 3.24 亿元，同比增长 59.00%，创历史新高。利润方面，公司 Q3 归母净利为 2045.03 万元，同比下降 26.04%，主要受 Q3 产生股份支付费用2483.72 万影响；若剔除股权激励影响，公司归母净利将同比增长 63.78%，实际盈利能力持续提升。

　　传统 LED 仍有空间，先发优势及成本控制能力打造护城河：我国传统 LED 市场较为成熟，渗透率超过 70%；从全球来看，LED 渗透率近五成，但未来仍有提升空间。公司在 LED 驱动芯片领域竞争优势明显，作为国内最早设计出并商业化 LED 驱动芯片的企业，公司具有明显先发优势并积累了稳定优质的客户资源，终端客户覆盖佛山照明、阳光照明、欧普照明等国内知名 LED 制造厂商。同时，公司通过不断升级自研核心 700V BCD 工艺，可有效减少光刻次数，成本优势明显。且由于拥有自研制造技术优势，公司具备多家供应商资源，与华虹宏力、中芯国际等建立深度合作关系。

　　绘就 LED 智能化蓝图，盈利能力持续提升：智能 LED 属于新兴市场、渗透率仅 2%，发展空间广阔。同时，受益智能家居发展趋势，智能照明市场成长迅速，据 GGII 预测，2017-2020年智能照明市场规模将由 264 亿元增长至 830 亿元，年均增速高达 50%。相较传统 LED 而言，智能 LED 驱动芯片价值量更高。智能 LED 所用驱动芯片数量及单价均为传统 LED 的数倍，带来单芯片价值量大幅提升。同时，受益于高单价，公司智能 LED 驱动芯片毛利率也远高于传统 LED 业务，随着智能 LED 业务占比提升，公司盈利能力有望有所改善。凭借传统 LED 的领先优势，公司在智能 LED 市场发展初期就积极布局，通过攻克无频闪无噪声数模混合无级调光、智能超低待机功耗等行业关键技术，使得公司智能 LED 芯片具有 1%精准调光和 2 毫瓦低待机功耗等优异性能，满足了客户的差异化需求。同时，依靠领先的技术能力和先发优势，公司已与小米，飞利浦等多家大厂商建立稳定合作关系。

　　拓展 AC-DC 业务，进军快充、家电领域：2020 年，晶丰明源收购莱狮半导体，正式开始研发 AC-DC 电源管理芯片，并投身于家电和快充领域，有望复制在 LED 市场的成功。快充方面，受益手机续航能力需求提升，高功率快充发展迅速。其中 AC-DC 芯片作为快充的核心零部件，由国外或台湾地区厂商主导，目前公司 5W、10W 产品已开始销售，18W 以上快充也在验证过程中，预计明年贡献营收。家电方面，家用电器出货量大且稳定，年均出货量约 6 亿台，有着旺盛的 AC-DC 芯片需求。其中大家电方面公司瞄准空洗冰白电市场，空调用隔离方案产品年底可送样，洗衣机、冰箱等非隔离方案走到小批量阶段。小家电方面，公司产品也有望于年底推出。