【中金农业】今天农业股表现较好，其中生猪养殖行业普涨，中粮、天邦、正邦、牧原、温氏、新希望截止午盘均上涨超过5%。我们重申年度策略中的观点，看好2022年生猪养殖股表现。结合最近路演与市场交流，我们简评如下：

从框架看，周期位置、估值、催化三方面决定股价与投资行为。

1、  周期位置：从股价看，养殖行情共分为三个阶段，重点有别。猪价底部左侧（第一阶段）关注产能去化，产能下行驱动股价上涨；底部右侧（第二阶段）关注猪价反转，猪价上涨驱动股价上涨；顶部右侧（第三阶段）关注业绩，以量补价。第一、二阶段为β行情，第三阶段为α行情。当前生猪养殖周期位置处于第一阶段，从猪价看最早于2Q22反转，但底部左侧随着产能去化与反转预期的提升，股价也将有较强的行情表现。

2、  估值：较早的周期位置对应较低的估值，当前几乎所有生猪养殖公司的头均市值均处于中枢以下，并临近下限。其背后源于较早的周期位置可同时提供较低的α预期和较低的β预期。其中较低的α预期来自周期底部紧张的现金流将限制企业capex扩张，较低的β预期来自对产能出清节奏在左侧难以形成一致预期。但随着周期演绎尤其进入猪价反转阶段之后，α预期和β预期会同时修复，也因此带来股价上涨的空间。

简单说，较早的周期位置可同时提供较强的安全边际和较大的上涨空间。

3、  催化：左侧催化看产能，产能加速下滑带动股价上涨。18年时非洲猪瘟疫情带来强制去产能并引发第一波行情，当前则需通过低迷猪价引起的现金流收紧来压缩产能去化。从目前情况看，行业供给过剩带来的价格压力令养殖户当前不具备现金流膨胀与产能回升的能力，能繁母猪去化的趋势确定，且如1Q22/2Q22猪价继续低迷，将进一步倒逼现金流收紧与产能去化，并带动养殖行情表现。

建议2022年重点关注生猪养殖股的表现。