【白酒跟踪10】贵州茅台：系列酒扩产保障增长，营销体制改革稳步推进，公司业绩增长边际加速-韭研公社

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【白酒跟踪10】贵州茅台：系列酒扩产保障增长，营销体制改革稳步推进，公司业绩增长边际加速

韭菜篮子

2022-01-27 14:06:58

1、系列酒再建1.2万吨产能，预计23年可形成约6.7万吨产能，保障长期增长。茅台股东大会通过《关于投资实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目的议案》，公司拟投资41.1亿元于习水县同民镇扩建酱香系列酒产能，项目建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨，建设周期为24个月。习水县位于赤水河下游，茅台系列酒201厂区即位于习水县，年产能约1.2万吨。这是继2018年公司投资83.84亿元于习水县扩产 3万吨产能后系列酒产能第二次扩产，2020年系列酒产能约2.5万吨，预计2023年可形成6.7万吨产能，保障长期增长能力。

2、营销体制改革逐步推进，让茅台酒回归商品属性。1月26日国务院印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》，其中关于白酒提到三点，1）深化国企国资改革。稳妥推进白酒企业营销体制改革。2）推进传统产业提质升级。发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势，建设全国重要的白酒生产基地。3）推进开放平台建设。不断提升中国国际大数据产业博览会、中国(贵州)国际酒类博览会、中国—东盟教育交流周等展会活动的影响力。丁书记自上任以来已持续稳步推进茅台营销体系和价格体系改革，市场管理更加精细化，政策更加灵活。12月为满足春节礼品需求，及时调整飞天拆箱政策，1*6箱茅取消开箱，新增1*12规格拆箱销售，平抑箱茅和散茅的价格。渠道改革稳步推进，今年增量配额将主要投放于自营店，线上平台稳步推进，或将成为公司自营。为了防止黄牛囤货，让茅台酒回归商品属性，逐步试点抽签制度、开瓶消费和空瓶换购。营销体系改革不会一蹴而就，我们认为，公司今年将持续稳步推进营销体系改革，公司治理和市场管理能力有望持续改善。

3、非标配额外放量，珍品、茅台1935贡献增量，公司业绩边际加速。公司近期上市的珍品出厂价4399元，预计投放300吨；1935出厂价798元，预计投放3000吨，珍品+1935增厚收入约65亿元，预计对收入贡献约6%。系列酒计划全年量3万吨，收入规划+20%，至141亿元，十四五系列酒目标240亿元。目前经销合同还没有签订，预计经销商大会将在春节后召开，目前非标打款通过计划，打款价介于厂价和零售指导价之间（以往非标拿货价为零售指导价），分别是生肖2249元、精品2969元、十五年5369元，43度飞天889元，货源自营店，预计1Q21自营占比有望持续增加。

4、理清产品结构，蓄能高质量发展。茅台1935卡位千元系列酒，系列酒形成迎宾、王子、汉酱、茅台1935为代表的产品矩阵；珍品补足精品和年份酒之间的超高端价位，超高端形成以生肖、精品、珍品、年份为代表的超高端产品矩阵，“双轮驱动”战略进一步完善。1935目前以尝鲜消费为主，未来可能走流通渠道；基酒主要来自201产区，勾兑了一定比例茅台酒核心产区基酒，量上仍有突破空间。

5、盈利预测：不考虑直接提价下，我们预计公司2022-23年营收1254.8/1427.3亿元，同比增长15%/14%；归母净利润608.7/704.5亿元，同比增长17%/16%。当前股价对应2022-23年40.4/34.9倍P/E，业绩呈向上趋势，重点推荐。

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