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博迁新材：新材料明珠，下游mlcc、锂电、光伏广阔蓝海

098-DO

中线波段

2020-12-20 16:02:35

看到外面有深度解读，转发进来。关于估值，大家多多交流。

主线逻辑，长期向国瓷材料靠拢，平台型材料公司。短期逻辑：下游光伏，锂电池，车用mlcc。汽车mlcc单车价值量提高，用量提高。镍粉小颗粒80纳米全球顶尖，合金粉先进技术。

1、公司简介：主要是纳米级、亚微米级、微米级级镍粉，铜粉，银粉，合金粉。下游消费电子、汽车电子、通讯、军工、光伏、锂电。

2、业绩：招股说明书预计今年1.5亿净利润，今年疫情影响2000万左右利润，明年产能扩张，叠加三星天津工厂需求扩张，预计30-50%增速，  2.3-2.5亿净利润， 净利率28%，毛利率 48%。

 产能：现在92条线，34条已经建完，宁波有十几条线的技改，宿迁有新建 26条线，明年九月份全部投产，相当于现有产能 的0.4-0.5倍。 按照疫情利润返还2000万-3000万， 乘以1.4，可看到的利润2.4亿。

估值方面：这种新材料，要么给下游估值，要么给平台估值，要么给自己身增速估值。我倾向前两种，

①下游估值。公司下游，汽车mlcc 单车价值量和用量双倍提升，扩展锂电池和光伏，需求两旺，至少能给到50倍，次新股估值给点溢价，60倍起。

②平台类估值。国瓷材料这种，材料多品种扩张 60倍，博迁新材的平台，锂电、光伏、新能源汽车电子，多种扩张，下面详细介绍。给平台类估值 60倍，次新股溢价10%以上，看到70倍。。今年9月份金属材料出口退税从10个点提高到 13个点， 还会增加 2个多点的净利率。

3、技术。合金粉领域，常压下等离子加热冷凝法制备技术，是目前能够工业量产纳米级合金粉最先进的技术。

镍粉：公司大规模量产80nm镍粉。全球顶尖水平，只有日本两家企业可以做。镍粉从600nm 400nm300nm 200nm 120 nam 80 nm 的路径提升，80纳米量产是国际顶级水平。镍粉单价，招股书里镍粉单价从 300多提升到600多这两年，就是因为小颗粒使用的提高。

负责制定了我国第一部电容器电级镍粉行业标准。

同行业比较。mlcc上游 a股企业里，金属粉加工以及mlcc材料有国瓷材料和贵研铂业。公司给的可比同类公司，贵研铂业，主要以销售为主，毛利率4%净利率4.7%。另一家国瓷材料，毛利率47% 净利率 24%。博迁新材毛利率 48% 净利率 28%。这两个同是mlcc上游，国瓷材料也是由单一材料，扩张到牙科材料。对比国瓷材料在单一材料时期，12、13、14 、15、16 年。10%-20%增速，3000- 8000万利润时期对应100亿市值。

4、公司客户：公司客户这里面应该有较大预期差，公司客户单一三星为主，但不是因为公司没有渠道，而在于高毛利的小颗粒镍粉利润率高，公司通过做镍粉给客户，客户自身加工浆之后形成mlcc 材料，而国内没有能做高性能浆的，所以导致公司的技术很牛，但国内的空间还没打开，如果未来国内技术跟上来，国产空间很大。另外小颗粒镍粉，三星为了不让日本独揽，所以会在博迁大展拳脚， 台湾国巨这些也是一样。

客户粘性上：下游测试周期长，测试就需要2-3年，镍粉和浆匹配参数等，稳定性极高，相互依附的关系。

公司存货，存货周转率不高。两点，第一银粉和铜粉毛利率不高，公司没有做这一块的动力，镍粉需求很高，但公司追求高毛利率的 80 nm 、120 nm 、300nm 级别， 大颗粒的做的也少，公司购入一批镍粉，所以周转率不需要高，而且是低位买的一批。

5、下游需求方面：

消费电子，消费电子的mlcc未来也是薄和小为主，也都是小颗粒为主， 算存量。

新能源汽车：新增量是新能源汽车，新能源汽车使得每辆mlcc使用量从 1000-3000颗，增加到 3000-10000颗， 动力系统mlcc 单一这部分就需要 2700-3000颗。并且全部是高端产品小颗粒。传统车mlcc动力颗只需要 450 颗。单车用量提高 1.5倍，单车价值量提高两倍以上。

产业需求产能：三星电机，在天津建设车用mlcc 工厂，2020年全面投产，与公司正在验证匹配中，这个是单车量和价值量都大幅提升的未来增长点， 日本也在1月份推出了车载0510 规格倒置式mlcc 产品，未来汽车mlcc的价值量大幅提升，公司的47 %毛利大部分都是小颗粒镍粉所贡献，镍粉单价，从 300多提升到 600多这两年，就是因为小颗粒使用的提高。

锂电池：下游扩张。 老板在上市的时候有投资者交流会，下一个十年放在新能源汽车上面。我在想他的这方面只有两个可以做，一个是提高性能的车载mlcc，另一个就是电池提升性能。他主业这一块客观讲领先国内一代的技术，如果这个技术，能广泛运用到新能源汽车，推动新能发展的话，公司大有可为，目前已有负极电池技术储备。 另外特斯拉，宁德印尼建厂做高镍电池，公司作为镍粉，我不知道是否能在此技术上分一杯羹。

光伏：另外一个，公司招股说明书里显示，项目进展中，高密度银粉ags4000.目前小试阶段， 替代太阳能银浆材料。这个就有些像贵金属材料到贱金属材料转移。这个项目如果有了解详细进展的可以留言沟通下，低成本替代光伏银奖材料，大有可为。

综上所述，公司 2021年利润 2.2-2.4 亿之间， 估值水平60倍左右， 短期市值目标140-160亿。中期目标 200亿左右，跟踪天津工厂数据，以及锂电负极材料进展，长期目标向国瓷靠拢。

更多资料见有道云链接

https://note.youdao.com/ynoteshare1/index.html?id=602d47fbc61363e9bbf95d1b4b5895db&type=note

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