周四的A股及港股在连续的低迷后大涨，地产等相关板块反弹居前。我们在近期发布2022年展望《有“惊”无“险”》，尽管宏观方面挑战不少，我们对2022年底之前的中国市场持中性偏积极的看法，重在根据市场主要矛盾把握阶段性及结构性机遇。综合最新市场进展，快评如下：

🔺1️⃣地产政策边际微调，稳需求继续发力。周四的A股和港股都出现了大幅反弹，沪深300指数反弹1.6%，A股成交也1.1万亿元，温和放量。板块上，前期一直承压的地产、建材及家电等板块反弹居前，而电力、军工、医药等相对落后。港股也是金融地产等板块领涨。同时沪深港通北向资金净流入86亿元，在前几个交易日连续流出后大幅流入。从消息面上看，隔夜美股市场通胀指标达到超预期高位，中国披露10月份社融及信贷数据，略超预期，对房地产的信贷政策已经显示出边际调整；同时媒体报道房地产企业发债融资也有所松动。总体上前期的连续回调以及政策的边际变化等因素是周四相关领域反弹的潜在原因。

🔺2️⃣ 内滞外胀，内松外紧，中国市场环境相对有利。我们在周一发布2022年策略展望《2022:有惊无险》，尽管当前仍有不少市场担心因素，我们对中国市场未来12个月表现整体持积极看法。疫情后不同地区的疫情应对模式、政策刺激力度等因素使得不同地区复苏呈现“先进先出、节奏异步”的特征，且各地当前面临的主要矛盾有差异。中国增长在放缓，政策在趋松；而海外主要国家由于超常需求刺激力度，当前面临通胀压力，政策在收紧。市场环境上呈现“内滞外胀、内松外紧”的格局。我们认为这样的环境，中国市场相对有利，中国增长可能处于相对低位，未来随着稳增长政策进一步发力，有望逐步好转、边际改善；而相比之下，通胀压力可能使得外围要么政策收紧、要么物价压力自动压减需求，增长可能逐步见顶下行，内外增长趋势反向。同时A股港股今年盈利增长但股指没有表现，估值压缩都处在偏低位置，留下了缓冲空间。

🔺3️⃣配置逐步向政策预期及中下游方向倾斜。尽管短期稳增长力度可能还不一定显著，市场短期路径可能仍会有波折，但我们认为无须过度悲观。从9月底至今，政策已经在逐步朝“稳增长、保民生”的方向转变，当前到明年一季度可能是政策发力重要的观察窗口期。同时，配置上，要逐步注重上游价格压力缓解带来的中下游制造与消费的机遇。具体来说，当前要注重三个方向：1）高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体；2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、互联网与传媒、农林牧渔等；3）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产产业链、潜在的消费支持领域等，同时继续减配中国主导的传统原材料板块。上述三个方向可能略有所重叠，但可能代表着未来3-6个月的配置方向，其中第三个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。中金A股及港股的模拟组合近期也有更新，反应上述配置思路，可以作为管擦我们配置建议的参考。未来我们将根据中国的增长、政策动态、海外增长物价及政策及疫情动态来更新对市场路径及节奏的判断。