【民生电新】良信股份：下游增长动力充足，一体化布局提质增利

 公司绑定龙头客户，多个下游贡献增量。公司为国内低压电器中高端市场领军企业，目前已与地产、通信、新能源等多行业的龙头达成稳定合作。1）地产领域，公司客户主要集中在TOP10，TOP20-50新客户也在不断开拓，市场份额持续提升，业务有望实现稳健增长。2）通信领域，公司与华为、三大运营商合作良好，IDC低压电器供应商多为外资，公司有望凭借性价比和客户优势抢占外资份额，业务保持较快增长。3）新能源领域，低压电器主要用于光伏逆变器、汇流器以及风电变流器中，风、光等新能源占比快速提升，将带动低压电器需求高涨。公司已具备光伏、风电行业整体解决方案，绑定行业大客户，品牌认可度高；直流继电器、充电桩等产品也在大力开拓客户，未来有望贡献增量。此外，低压电器国产替代空间广阔，公司为低压电器内资龙头，通过营销、服务、成本优势，在中高端市场不断实现进口替代，未来有望加速成长。

 海盐基地投产在即，一体化布局提质增利。公司此前产品制造环节中部分零部件自制率较低，采用在生产前期导入零部件供应商，采购其加工后的基础件进行生产的模式。由于原材料成本占公司产品总成本的比重约70%-80%，为进一步降低成本，公司向产业链上游延伸，投资建设海盐基地用以提高零部件自制率。良信海盐项目4.0智能制造基地将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，助力公司形成长三角地区研发、制造双基地的格局。目前海盐智能化工厂一期已完成主体施工，二期及电镀、焊接、电子车间的建设也在顺利进行中。海盐工厂投产后，将极大提升公司智能制造水平及产品高效交付能力，助力公司实现高效降本，进一步提升盈利能力。

 我们预计公司2021-2023年实现营收40.15/54.83/79.55亿元，实现归母4.35/6.43/9.36亿元，2月16日收盘价对应PE为35/23/16倍。

 风险提示：主要客户集中风险，销售区域集中风险，产品竞争加剧风险。