产品即将放量，存在一定低估 1、公司是全球珠光材料行业领先企业。主营业务为珠光材料的生产、研发和销售，公司提供的工业级珠光材料、汽车级珠光材料、化妆品级珠光材料等系列产品，被广泛应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣等行业。目前公司成为亚洲第一大、世界第二大珠光材料公司。公司创造首套用萃取法制备二氯氧钛和三氯化铁的技术方法，不但可以保障公司对主要原材料的供应，同时大大降低公司的原材料成本。公司也是目前唯一一家采用萃取法生产高纯二氧化钛、三氧化二铁的企业，并获得了首套工艺技术认证和多项国内外发明专利。公司自主研发了合成云母，用作生产高端珠光材料的基材，与天然云母基材比较，所生产的合成云母基材产品具有更优异的耐高温性，具有更高的白度、更宽的透光区。目前业内企业普遍使用外购的合成云母作为基材。相比而言，公司通过自产合成云母，可以更加保障原材料的供应和产品质量，同时可减少对云母的进口，降低对原材料外购的依赖性。目前具备年产 3 万吨珠光材料、年产 1 万吨合成云母的生产能力，成为全球规模最大的珠光材料生产企业，并实现全自动标准化与可视化清洁生产。 2、珠光材料行业壁垒高，公司高端产品毛率高 生产工艺是行业重要进入壁垒之一。国内目前行业集中度仍比较高，前三名生产商坤彩科技、七色珠光和欧克新材共占国内市场的 43%左右，其中坤彩科技占比25%。国际知名珠光材料产品采购商或贸易商对珠光材料生产商的选择通常有较高的准入门槛，并且有严格而繁琐的供应商资格认证程序。如汽车级珠光材料供应商的认证周期一般为 5-8 年，且一旦达成供应关系一般不会轻易更换。因此，其维护客户的成本较低，由此更加深了行业的集中程度。高端珠光材料产品由于技术难度大、认证周期长，很难打入全球主流企业供应链。根据市场情况，高端产品的价格一般高出中低端产品两到三倍。以坤彩科技为例，2019年公司的高端产品毛利率为76%，几近于中低端产品的两倍。公司达产的年产 20 万吨二氯氧钛项目和正在进行中的年产10万吨钛白粉项目是其提高高端产品市场份额的重要 战略之一。 3、国内珠光材料市场空间32亿元，过去5年复合增速15% 2018年国内珠光材料市场规模 24亿元，2014-2018年国内市场规模的年复合增长率为15%。若以此测算， 则 2019年国内珠光材料市场规模为28亿元，2020年可到达3 亿元。珠光材料下游行业中，化妆品市场增速最快。珠光材料广泛应用于涂料（40%）、化妆品（15%）、 汽车 （10%）等领域。2010-2019年化妆品市场年复合增长率为 14%，为下游增速最快的应 用领域。汽车领域，2020-2022 年全球汽车级珠光材料市场空间可达到 21 亿元、22 亿 元和 24 亿元。 4、 萃取法钛白技术具有明显成本优势 传统的钛白粉生产技术主要有硫酸法钛白技术和氯化法钛白技术。前者有工艺及设备相对简单，但工艺能耗大，污染严重；氯化法钛白技术工艺及设备复杂，原料要求高。而新技术萃取法钛白粉生产技术是第三代技术，兼备前两代技术优点，且产品综合性能更高。公司率先实现萃取法制钛白技术，打破原有硫酸法和氯化法制钛白的行业格局。 此外公司自主研发的全球首套萃取法工艺建设的第一条10万吨/年钛白粉项目预计在2020年10月投产，远期公司将形成50万吨/年钛白粉和氧化铁生产能力，若该技术可实现大规模生产则将彻底颠覆传统工艺生产方式和整个行业。券商测算，50万吨萃取法钛白项目可获毛利47亿元。对应目前市值173亿，存在较大的预期差。（部分资料来自民生证券、长江证券研报）