第一篇发表于2020/10/4

股池标的介绍得差不多了，本期的最后半月，我还是回到价值投资的理念和我的投资体系的一些基本原则上来，给大家再总结 一下。 

昨晚，我留下了一个思考题：为什么全仓半导体的主动性基金跑不赢半导体行业指数，我看了一下，诺安成长混合大概今年跑输了中证半导体指数8个点。 分阶段统计，不但上涨时跑输，就连下跌时也是回撤大于指数。 上涨时候跑输，第一个原因大家也提到了，仓位不足，虽然基金只有最低仓位的要求，但总有留一些现金备付。 但这并不足以解释，下面是中证半导体指数的十大重仓股：

603986 兆易创新 信息技术 

002049 紫光国微 信息技术 

600584 长电科技 信息技术 

002371 北方华创 信息技术 

02185 华天科技 信息技术 

603160 汇顶科技 信息技术 

300661 圣邦股份 信息技术 

300782 卓胜微 信息技术 

002180 纳思达 信息技术 

 002156 通富微电 信息技术 

前十大占比70%左右，低于诺安成长，重合的有四个，差别并不大。 而诺安的前五大重仓股，涨幅都高于半导体指数，说明诺安基金经理的选股能力强于指数，那到底问题出在哪儿呢？

我把4月中旬到7月中旬的半导体行情分为两段，发现前半段基金跑平指数，真正跑输指数的是后半段，而这正是基金上涨最猛烈的时候。 基金比散户多了一个资金的被动申购，净申购时，要被迫买入，净赎回时，要被迫卖出。大部分股民根本不看基金持股，只看排名，导致基金在后半段的净申购量远远高于前半段。 所以就有了一个技术原因。基金申购计算净值的当天，钱并没有到基金账上，再加上基金经理买入的时间，至少差了一天，如果在半导体行情最离谱的时候，开盘就是3%的踏空，半天就差5%。所以行情最猛烈，基金越是要趁早开盘买，大家都这么干，导致开盘常常跳空。 如果每天净申购太多，这样一天天累计下来，这几个点的差距就出来了。 

那为什么下跌的时候，回撤还是高于行业指数呢？ 理论上说，下跌的时候，基金容易净赎回，仓位压低，应该跑赢指数才对。而且诺安的前五大重仓股，跌幅大部分都低于半导体指数。 这个我还真想不出来，可能的解释有两个：一是错误的择时，二是交易错误，买在上影线，卖在下影线上。 更糟糕的是，基民在高位申购，低位赎回，虽然今年该基金净值还上涨了31%，但因为规模是年初的2.5倍，很可能基民们在这支基金上总的亏掉的钱，高于赚到的钱。

着重讲这个半导体基金的案例，是有三点感想：

第一、半导体行业不适合集中持仓，哪怕你像这位基金经理一样是行家。大部分股民都高估了自己在回撤和上涨时的心态，也高估了自己的择时能力。 集中持仓本身没有问题，有很多主动型医药基金也跑赢了医药指数，白酒基金跑赢白酒指数，原因在于白酒医药行业波动比较小，受到基民申购赎回行为的影响小，且各家公司股价涨幅与基本面高度相关，基金经理可以发挥研究择股的作用。 

第二、光有研究能力，没有交易能力，在科技股上，是无法战胜市场的。科技股的波动大，业绩不稳定，高手盈利很大一部分程度是要割追涨杀跌的韭菜的钱的，是博弈的收入。 指数基金可以靠简单的规则和长期满仓持股战胜专业投资者，说明在科技股，人性的弱点是多么的致命。

第三、散户的优势是不断有计划内的现金流进入，很多人在股票下跌，考虑要不要买入时，总想预测股票后市会不会继续下跌，还有没有下跌的空间。但这一点其实对于散户而言是没有必要的，因为散户没有资金成本的压力，没有赎回的压力，可以承受浮亏，你真正需要考虑的是未来上涨的空间、概率有多大，时间大概在什么时候，各种机会比较之后，就应该好好把握买入的机会。千万不能跌了之后找跌的原因，涨了之后找涨的原因，那样只能让自己反复被脸。

转自思想的钢印