产量方面，2022Q1净产量151百万桶油当量，同比增长9.6%。略好于市场预期。全 年目标为600-610万桶。预计全年增长7%。其中原油119.6百万桶，同比增长7.5%。天然气产量同比增长 18.9%。桶油主要成本自28.3上升至30.59美元/桶油当量(除所得税外的其他税金提高2美元/桶)，整体成本 控制良好。公司一季度资本开支169亿，2021年Q1为160亿元，年目标为900~1000亿，包括50~100亿新能 源支出。
分红：公司将原拟建议派发的2021年末期股息和香港上市二十周年特别股息作为特别股息合并宣派，拟 每股派发现金红利1.18 港元/股(含税)（0.5HKD+0.68HKD），算上中期分红全年1.48港元/股，对应A股股 息率8.0%，H股在13.7%。公司明确2022-2024年全年股息支付率不低于40%，全年股息不低于0.70港元/ 股(含税)，未来3年依旧将保持较高股息率。
估值：中海油作为纯上游油气资产，业务与油价弹性完全正相关，属于A、H稀缺标的。对于油公司的估 值，我们认为可以从历史估值以及海外行业估值两个维度进行分析。海外估值方法除了PE外，我们认为 EV/EBITDA和PB是更好的参考维度。海油H2013年107美元中枢对应股价1.7PB，（1.4-2.2PB波动）。
不管 是纵向还是横向比较，当前油公司估值有较大修复空间。 油价：短期原油价格在疫情影响下需求预期恶化，有所调整；4月下-5月上旬不排除弱势可能，但我们认 为随着5月中下旬开始进入旺季需求预期好转，疫情对物流影响后续或边际好转，且海外需求高位韧性，我 们维持全年布伦特90-100美元/桶的中枢不变。油价中枢上行的根本原因在于长期capex投入的不足导致供 给端缺乏弹性，OPEC闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题， 未来两年高油价确定性较强。
