三个关键问题:1、电池涨价此前上中游材料端涨价基本由动力电池承担,9月开始,整车厂接受传导,约5%;判断动力电池毛利率的拐点发生在Q4或明年Q1。1)C公司:海外动力客户提价5%,此次提价为跟随性提价,海外电池企业已上调价格;本次调价约40-50元/kwh,可消化6万/吨的碳酸锂价格涨幅;国内尚未调价,预期3%-10%之间,有可能在明年执行新价格。2)B公司:对外销量目前占比较小,多数自供,目前尚未调价。3)盛利高新:10月8日起上调电池价格5%-8%,上调40-60元/kwh;4)力阳电池:10月8日起上调电池价格4%-10%,上调0.3-0.8元。5)新乡弘力:上调圆柱电芯价格0.1-0.35元/只,上调幅度5-7%。6)鹏辉能源:10月13日电池价格执行大宗原料联动价,不设长协价,原订单价格重新议定。2、紧缺情况三元正极:不缺铁锂正极:开始不缺;前驱体磷酸铁仍紧张负极:负极不缺,石墨化受限电和能耗缺隔膜:21年末开始边际紧张电解液:6F/VC年末会缓解一些,22H2或基本不缺铜箔:紧缺预期有分歧,优质产能还是缺3、盈利能力有望边际上扬的环节:电池,隔膜继续保持稳定的环节:铜箔,负极(石墨化储备丰富,璞泰来),电解液(主要是天赐,双F或逐步开始接棒6F周期)有边际下降风险的环节:正极,负极(石墨化自供率低的企业)各环节供需趋势及展望:【三元正极】1)没有产能瓶颈,目前单位盈利处于高点,主要来自于库存收益&产能利用率的提升2)预计22年处于总量过剩状态,叠加锂价22年下跌概率较低,所以库存收益也会边际下行,单吨盈利有回落压力关注:未来主要看上游布局【磷酸铁锂正极】1)需求趋势边际还会走高;本轮单位盈利回升最大,主要是来自于产能扩张和利用率的提升;2)目前磷酸铁锂供给趋缓,单位盈利开始回落,但是磷酸铁(前驱体)产能利用率仍然维持高位,行业供需扭转需要到23年,但是整体来看22H2单位盈利大概率会回落关注:差异化路线更关键,看富临;前驱体一体化,看德方;22年后可以看锰铁锂(C家在推)【负极】1)22年单位盈利会保持稳定,单位盈利差距主要来自于石墨化自产率的提升2)石墨化总体不缺,主要是限电因素造成的,22年会保持相对的紧缺程度,负极企业有价格传导(估计不大)关注:低电价产能的布局,和石墨一体化企业,璞泰来(90%自供)【隔膜】供给紧张程度持续性较高,之前涨价一直没有落地,22年这预期仍然存在PS:恩捷相对估值较高【电解液】6F价格已经接近最高点,投资回报率仅4个月,6F产能利用率或将有所回落,但是价格回落可能行不大,目前系长单长协的签订;22H2价格或开始回落关注:天赐(LiFSi 2022年末可以接替6F周期)【铜箔】1)目前处于历史单位盈利的中位,22年产能利用率或继续维持90%2)但是目前有分歧,主要系产能利用率有分歧,扩产不确定性比隔膜更高,以及技术替代的担忧:PET电镀;目前观测到是在进行,但是量非常小,23年后可能有影响总结:1)明年紧缺程度较大:隔膜,石墨化,铜箔2)从基本面(边际盈利能力)判断,电池&隔膜>负极=铜箔>电解液>正极;内部有分化3)电池居于左侧位置
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