中国中免：聚焦四大成长点，免税巨头进击之路徐徐铺开
太阳花冰淇淋
长线持有
2021-06-03 10:39:33
[庆祝]疫情以来在消费大循环背景下，市场对免税行业的发展前景以及中免的先发优势和品牌优势已经达成共识，本文聚焦中免四大成长点，对公司未来3-5年发展前景进行量化。
[烟花]2020年中国中免规模晋升全球第一，目前全球单日新增确诊病例仍近50W例，印度、越南等多地均发现变异毒株预计出境游放开尚待时日，预计中免仍将继续充分享受高端消费回流红利，保持全球领先地位。预计未来四大成长点：
1）海南：海口国际免税城和三亚店一期2号地项目贡献边际增量，预计中免25年海南免税销售有望超2300亿，其中海口国际免税城营收有望达623亿元，净利润有望达108亿元。2025年海南免税销售3000亿目标=2500~2700亿离岛免税销售（其中中免销售2200~2400亿）+300~500亿岛民免税销售；
2）线上：2020年日上直邮营收约115-120亿，归母净利润13-16亿元，归母净利率11%-13%，线上实际净利率22%-26%。线上业务作为有税业务，不具备免税牌照壁垒，但2020年开展以来，依托强大的供应链和运营实力带来的价格、购物体验等多方面的优势，全年营收占总营收20%以上，盈利能力较强，再次证明中免牌照以外的从供应链到运营体系实力；
3）上机新租金补充协议顺利落地，北京机场谈判有望再增利润；
4）国人市内免税新政有望加速推行，打开新增长点。
投资建议：买入-A 投资评级。疫情加速消费回流，海南新政具备长远政策效果，中国离岛免税市场规模将高速增长，据海南代省长十四五有望吸引免税回流3000亿。公司作为全球免税行业龙头，凭借强大供应链能力和运营能力率先受益，叠加海南新店贡献增量、线上渠道深化布局、机场新租金补充协议降低成本、市内店政策有望落地构筑四大成长点，预期公司业绩将继续保持高增长。预计2021年-23年净利润增速分别为96%/35%/24%， 6个月目标价为434.4元，对应22年52.3倍PE。
⚡风险提示：疫情防控不及预期，行业竞争加剧风险，政策落地不及预期，相关假设不及预期。
投资建议：买入-A 投资评级。疫情加速消费回流，海南新政具备长远政策效果，中国离岛免税市场规模将高速增长，据海南代省长十四五有望吸引免税回流3000亿。公司作为全球免税行业龙头，凭借强大供应链能力和运营能力率先受益，叠加海南新店贡献增量、线上渠道深化布局、机场新租金补充协议降低成本、市内店政策有望落地构筑四大成长点，预期公司业绩将继续保持高增长。预计2021年-23年净利润增速分别为96%/35%/24%， 6个月目标价为434.4元，对应22年52.3倍PE。
⚡风险提示：疫情防控不及预期，行业竞争加剧风险，政策落地不及预期，相关假设不及预期。
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