2020-10-26 国信证券  欧阳仕华，许亮
　　国产消费电子射频连接器龙头
　　公司主营业务微型电连接器及互连系统，核心产品为射频微型电连接器及五金屏蔽件，是国内智能手机射频连接器龙头供应商。下游核心客户为华为、OPPO、VIVO、小米等主流国产品牌手机客户以及ODM厂商。公司产品面向国内安卓手机整体市场，华为手机销量的预期波动对公司整体需求影响不大。公司迎来5G对于射频器件需求量价提升的周期。
　　射频连接器作为信号处理能力提升的核心零部件迎来5G产业趋势
　　5G高频信号传输提升射频连接器需求，在天线数量增加以及设计模块化结构趋势下，射频组件需求量提升50%，射频连接器需求将从1根增加至3根。QY research预测，全球射频同轴连接器市场由2017年的78.74亿美元增加到2022年的106.7亿美元。公司射频板对板已经进入核心芯片设计厂商方案推荐列表，并且与国内大客户紧密合作。产能方面，公司IPO募投项目主要包括三部分，合肥电连基地建设，深圳总部基地扩建，以及研发中心升级以及补充流动资金，总计投资规模约为18.5亿元。公司扩产计划定位5G市场需求，顺应配合国产品牌手机客户供应链国产化战略，将有望实现跨越式增长。
　　国产化龙头，进口替代需求强烈
　　目前品牌手机连接器供应商主要以日美企业为主，国产厂商凭借产品的性价比和和完善的配合服务逐步进入主流供应体系，公司是其中的佼佼者。2019年公司收入增长61%，但是对射频板对板连接器以及LCP等产品加大投入，导致盈利能力下降。20年Q2收入增长18%，净利润增长25%，开始出现拐点。随着下游手机大客户持续集中化，小型供应商的交付能力和技术能力难以满足客户需求，行业内价格竞争缓和，公司目前正处于业绩释放的拐点期。
　　给予“买入”评级，合理估值70-76元
　　公司是国内获得品牌手机供应链认证的稀缺射频连接器供应商，看好公司在5G时代产业升级及核心零组件的国产替代发展机遇。预计公司20-22年净利润分别为2.41/4.03/5.47亿元，对应市盈率48.6/29.0/21.4X。公司合理估值为70-76元，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求疲软，国产替代不及预期