BDO下游可降解塑料、氨纶、NMP（电解溶剂）多点爆发，产业链进入高速增长期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年国内BDO（1,4-丁二醇）表观需求量为138万吨，其下游主要用于生产PTMEG、PBT/PBAT、GBL（γ-丁内酯）-NMP（N-甲基吡咯烷酮）等产品，终端需求为氨纶、可降解塑料、锂电等行业，带动BDO需求增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）PBAT作为当前可降解塑料中工艺技术较为成熟的品种，在国内密集出台“限塑”、“禁塑”政策的背景下，将在未来五年实现快速放量，我们测算2025年其市场需求将达到500万吨，对BDO需求达到250万吨左右；氨纶近年来在织物中的使用比例逐年提升，预计未来五年维持7%的复合增速；NMP主要用于锂电池正极生产的溶剂，伴随新能源汽车和储能领域的发展，NMP需求旺盛。我们测算到2025年BDO国内需求将增加至447万吨，五年CAGR为26.5%。

　　21-22年BDO扩产不足，景气度将持续上行。2013-2020年BDO长期景气低迷，顺酐法产能逐渐退出，炔醛法产能扩张动力不足。新建BDO装置有2年左右的投资周期，尽管21年国内众多企业启动了合计近600万吨的扩产规划，但21-22年新增产能有限，预计BDO持续紧平衡。从供需平衡表来看，2023年起国内进入BDO投产高峰，考虑国内对BDO项目的审批相对严格，若实际投产进度低于预计，BDO景气周期将持续更长时间。

　　BDO产能以电石路线炔醛法为主，产业链大发展带动电石需求增量。电石是生产PVC、BDO的核心原材料。BDO的电石法路线在国内工艺成熟且成本优势突出，是接下来BDO扩产采用的主流工艺，预计电石法BDO在产量中占80%左右。在BDO产量快速提升和PVC产量稳健增长的情况下，2025年国内电石消费量将达到3385万吨，较2020年增加667万吨。

　　电石供给长期紧张，“碳中和”政策背景下，电石资产价值有望重估。过去五年国内电石产能持续出清，2020年底，我国电石名义产能3807万吨，有效产能3288万吨。电石作为高耗能、高碳排放的行业，国内“碳达峰”“碳中和”相关政策的出台将进一步提高行业的准入门槛，新增产能极其困难，部分效率低下的存量产能预计也会逐步退出淘汰，电石行业将呈现“剩者为王”的格局。今年电石价格突破近十年新高，我们看好未来五年供需长期紧平衡，带动产业链盈利持续改善，电石资产的价值有望被重估。

　　投资建议：我们看好未来五年电石-BDO产业链的长周期景气，西北地区拥有“煤-自发电-电石及电石下游产品”全产业链的一体化企业将最为受益。重点推荐中泰化学，