1H21业绩符合我们预期

公司公布1H21业绩：收入23.3亿元，同比增长17%；归母净利润1166万元，同比增长42%；扣除汇兑影响后（1H21公司实现约3400万元人民币汇兑收益），亏损946万元，而1H20为盈利1149万元。公司2Q21实现收入12.3亿元，同比增长32%；归母净利润5968万元，同比下滑43%。公司业绩基本符合我们预期。

1H21经营数据稳步修复；单位RPK客运收入彰显韧性。1H21公司ASK、RPK同比增长10%、24%，为1H19的103%、94%；客座率为72.3%，同比增长8.6ppt，较1H19低6.9ppt。1H21公司单位RPK客运收入（含机构运力购买收入）为0.58元，在客座率降幅较大的情况下，仅较1H19下滑2%，我们认为主要或是由于1）政府运力采购模式下部分航线可保持较稳定的单位收益水平；2）公司独飞航线占比较高，可采取较积极的价格策略。

持续深耕支线网络，实现差异化发展。市场拓展看，公司1H21持续推进支线网络建设，在衢州新增6条跨省航线；运营模式看，公司提高通程网络设计和渠道覆盖能力，1H21通程出行人数占比18.0%，较2020年提升6.5ppt；机队上，公司1H21引入1架ARJ21，机队规模达55架。

发展趋势

公司拟发行可转债，募集资金。公司公告可转换债券预案，拟发布不超过7亿元可转债，所募集资金拟用于购买两架A320（3.8亿元）、飞机维修机库项目（1.1亿元）及补充流动资金（2.1亿元）。按公告前一交易日公司股票交易均价（11.41元）作为初始转股价格计算，未来可转股0.6亿股，占当前股本的6%。 三季度运力投放有所波动，建议投资者密切关注。根据CAPA数据显示，公司自7月以来周度ASK环比有所下滑，我们估计受南京疫情、公司运力调整等多重因素影响。我们认为公司当前仍然处于网络搭建期，ASK增速较为重要，建议投资者密切关注公司未来运力投放速度。

盈利预测与估值

由于疫情反复等因素影响，公司运力增长及网络建设进程略低于我们此前预期，我们下调2021/2022年净利润19.3%/5.4%至5.2亿元/9.0亿元。当前股价对应2021/2022年22.4倍/12.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价14.1%至17.7元，对应20倍2022年P/E，对应55%的上行空间。

风险

飞行员资源不足、飞机资产计提大额减值、支线网络建设慢于预期。