千呼万唤的海旅免税借壳海汽集团上市的重组预案终于在5月27日浮出水面！！🔥🔥🚀🚀
☀1，方案综述：海汽集团拟向公司间接控股股东海南旅投发行股份及支付现金，购买海南旅投免税品有限公司（简称“海旅免税”）100%股权，发行股份定价为董事会决议公告日前20个交易日均价的90%，即为11.09元，锁定期36个月。海旅免税整体交易价格仍在评估，尚未最终确定，同时上市公司拟募集配套资金增发不超过30%股份。本次交易完成后，海汽集团公司主营业务将从传统客运业务转型为综合旅游业务，实现旅游交通、旅游商业跨越式发展。公司股票5月30日开市起复牌。
☀2，海旅免税是海南仅次于中免的第二大免税企业。三亚海旅免税城是海旅免税打造的三亚市中心大型离岛免税购物商城，于2020年12月30日正式开业，三亚海旅免税城经营面积9.5万平方米，引进、经营超过747个国际知名品牌，同时还在新建二期项目。本次借壳海汽集团上市正是为了抓住海南免税岛建设的良机，在海南免税蛋糕做大中实现跨越式发展。
☀3，海旅免税营业额高速增长，2022年第一季度已经实现盈利。根据重组预案披露，海旅免税2021年实现销售收入24.5亿元，2022年一季度实现销售收入13.8亿元，仅2022年第一季度实现达2021年全年逾56%水平的营业额。在客流尚未恢复到疫情前水平之际，收入就实现了爆发式增长，目前海南免税市场，中国中免一家独大，但是也涌现了海旅海控两家后起之秀。根据相关渠道了解，2022年4月，海旅免税市场份额已经接近7%，虽然仍无法撼动老大中免，但是未来仍有巨大增长潜力。
🌹4，海汽重组分析：海汽收购对价和发行股本数量。①根据重组预案披露，2021年海旅免税录得亏损，2022年一季度海旅免税实现13.8亿收入，6139万净利润，考虑疫情影响，我们预估2022年全年50亿收入，2.5亿-3亿净利润，若按10—15xPE注入，则估值为25-45亿，发行锁价为11.09元，预计需发行2.7亿~5.41亿股收购。②参照格力集团2020注入珠海免税集团，权益法评估“属于母公司股东全部权益价值账面值为328,582.95万元，股东全部权益价值的评估值为1,256,600.00万元，较其账面价值增值928,017.05万元，增值率282.43%”。而本次海旅免税归属母公司账面权益仅为36546万元，相当于1/9，若按珠免的评估方法，则注入前海旅免税评估价值为11.92亿。③考虑到海旅免税资产处于高速发展的海南离岛免税赛道，因此我们认为整体评估价值应该向PE法靠拢，但我们取PE法估值中值30亿作为海旅上市前的评估对价，相应的需发行2.705亿股。账面增值募集配套资金发行不超过总股本30%，原股本（3.16亿股）+募集配套增发股本（不超过总股本30%）=4.108亿股，③综上，若本次重组完全以发行股份对价收购，募集配套资金增发30%，新海汽的总股本预计约为6.81亿股。
🌹5，海汽重组分析：海旅免税二级市场估值。①PS（市销率）法。参照中国中免，预计2022年营收700亿，4.6倍PS，考虑到海旅体量更小，处于更高增速的增长阶段，给予5PS，若海旅免税2022年收入为50亿，则海旅免税二级市场估值约为250亿②海汽集团原有业务价值30亿③综上，新海汽总市值为280亿。
🌹6，海汽重组分析：复牌股价目标。根据6.81亿股的复牌总股本，则新海汽目标价为41.09元，连板数量约为12—13个板。
🌹7，海南高速目标价。海南高速作为海汽集团第二大股东，直接持股13.17%。海南高速账面现金较为充足，作为重要股东，很可能参加本次募集配套资金定增，假设按原比例认购，则认购后海南高速持有上市公司约0.54亿股，约占新海汽总股本7.9%，则海南高速市值增厚约22.12亿，海汽公告拟注入海税海南高速一字板前市值38.2亿（3.86元），上涨空间为22/38.2=55%，对应股价目标为6.07元。
🌹8，海高潜在溢价空间探究：考虑到市场对国企改革概念追捧以及海旅免税上市后较大的发展空间，新海汽整体估值300亿存在向上拓宽和超预期可能。作为中国中免后首个纯正的免税概念，海汽集团的稀缺性和炒作价值不言而喻，而海高作为海汽集团影子股，有望摇身一变成为A股前五正宗的免税股。情绪面看，凭着海汽集团复牌天天百万手巨大封单刺激，海南高速下周显然要伴飞海汽1—2个板。理性分析，如果明年疫后复苏兑现迎来报复消费，海旅免税2023年做到80亿收入，8亿净利润并非什么难度很大的事，高成长对应高估值，完全可以给50x PE，400亿市值+海汽集团30亿，430亿，那么海南高速目标价将对应提升到7.29元，在先行发酵了一波后，5.76元海南高速继续看涨26.6%向上空间。至于”概念+情绪+理性“”叠加，超过3个板以上，就看天时地利人和了（完）