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【中金房地产】A：销售破千亿，文旅业务持续复苏

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2021-03-31 17:16:49

【中金房地产】华侨城A：销售破千亿，文旅业务持续复苏，关注股权激励计划后续进展

🏠华侨城公布2020年业绩：营业收入819亿元，同比+36%，归母净利润127亿元，同比+3%，符合我们的预期。

🏠营收高增、毛利率下行、盈利小增。2020年公司旅游综合业务与房地产业务收入分别同比+43%/28%至432/372亿元。因低毛利地产项目集中结转（房地产业务毛利率同比下滑15ppt），公司整体毛利率同比下行3ppt至32%。叠加资产减值损失（2020年较2019年多计提8亿元）与投资收益（2020年较2019年少确认11亿元）的影响，公司2020年归母净利润仅录得同比小增。

🏠经营性现金流转正，财务指标重回“绿档”。2020年公司实现经营活动现金净流入212亿元，为2017年以来首次转正，年末货币资金同比+61%至605亿元，为一年内到期有息负债的2.23倍（2019年末1.07倍）。2020年末公司净负债率73%（1H20末111%），剔除预收款后的资产负债率70%（1H20末72%），为“三道红线”下的“绿档”房企。

🏠销售稳健增长，拿地成本优势突出。2020年公司销售额同比+22%至1,052亿元，实现销售回款1,032亿元。我们预计公司2021年可实现销售额约1,200亿元，对应同比增速15%。2020年公司拿地面积1,033万方，拿地金额359亿元，对应楼面均价3,471元/平（2019年6163元/平），仅相当于当期销售均价的15%（2019年18%）。

🏠文旅业务料全线复苏。2020年公司文旅板块在疫情之下凸显韧性，全年共接待游客4,283万人次，相当于2019年的82%。伴随着疫情的逐步消退，我们预计2021年公司文旅板块客流量、收入及盈利将迎来全面反弹。中长期来看，公司在不断优化和升级存量主题乐园（欢乐谷、世界之窗等）的同时，将进一步丰富文旅业务产品线，优化文旅收入结构，提升文旅产品长期竞争力。

🏠股份回购顺利完成，关注新一轮股权激励计划后续落地情况。截至2021年3月20日，公司股份回购方案实施完毕。公司累计回购股份1.64亿股（占总股本的2%），支付总对价10.41亿元（不含交易费用），对应平均回购价6.35元/股。我们预计公司回购股份后续将用于实施新一轮股权激励计划，建议关注激励的范围、力度及方案落地情况。

🏠维持公司2021/2022年盈利预测不变。公司当前股价交易于5.7/5.1倍2020/2021年预测市盈率和47%的NAV折让。维持跑赢行业评级，上调目标价27%至11.38元（主要考虑到公司文旅业务复苏及经营端周转效率提升），对应40%的NAV折让和14%的上行空间。

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