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【招商有色】中钨高新投资逻辑再梳理

五一路牛仔

航行五百年的公社达人

2022-06-02 14:41:23

【招商有色】中钨高新投资逻辑再梳理

（1）钨丝业务或处于爆发前夜。光伏行业用金刚线基材为碳钢，随着金刚线变细，碳钢劣势逐渐显现——强度和耐高温。而钨丝在强度方面具备天然优势。钨基金刚线的主要优势是更细，在切割硅料时，硅料损耗较少，节约的硅料价值或大幅高于钨丝本身的价值。目前需求尚未爆发，最主要的原因是钨丝产能受限，严重供不应求。

（2）产能扩张。因公司在钨丝方面技术成熟，预计扩产周期较短，放量较快。产业化初期，利润较为丰厚。国内钨丝生产方主要是厦门钨业和中钨高新。中钨高新产能10+亿米每年，三季度扩产100亿米，需求爆发背景下，后续可能还会有扩张计划；厦门钨业子公司虹鹭（持股70%）钨丝产能50亿米左右，年底扩产到300亿米，明年底新增600亿米。
金刚线公司也受益技术进步带来的市场和利润空间提升，相关公司有高测股份（机械有色联合覆盖）、美畅股份等

（3）高端刀具市场空间大，壁垒高，公司竞争力强大，自主可控背景下，高端刀具进口替代加速，公司通过产能释放持续提升市场份额。刀具市场超过2000亿人民币规模，行业龙头山特维克刀具收入超过300亿元。中钨高新作为国内龙头，21年刀具收入仅16亿元左右（推测值，不含pcb微钻），全球市占率不足1%，市占率提升空间大。PCB用微钻业务、硬质合金制品如轧辊、顶锤等耐磨材，棒材，球齿，球齿也均为全球一流水平。

（4）国企改革深度推进，治理结构明显改善，完成股权激励。集团钨矿注入预期，钨矿比稀土矿更为稀缺。

（5）疫情二季度对公司部分客户的正常生产造成负面影响，行业龙头效应显著，公司生产销售均几乎不受影响，目前订单饱和。因为海外产品进入受阻（通过上海等地），公司一定程度收益。预计二季度仍能保持正增长。

（6） 22年Q1实现归母净利1.08亿元，增长38%。预计全年实现净利润约6-7亿元，对应市盈率约20倍左右，估值较低。

风险提示：下游需求不及预期；产能扩张低于预期

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