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信立泰 2021-05-17 国盛证券 张金洋,胡偌碧
飞扬168
2021-05-17 17:50:17

转型创新初具规模,管线成熟静待收获。公司的研发在国内有较大的差异化优势。在国内其他企业扎堆肿瘤竞争的时刻,公司的布局聚焦高血压、心衰、肾病、骨科等领域,竞争格局相对较好,是国内创新差异化竞争的典范。
  高血压领域四个品种峰值销售有望超过50亿:阿利沙坦酯(1.1类新药,降血压平稳性更好)、S086(全球第二个、国内首个ARNI靶点在研新药,是沙库巴曲和阿利沙坦酯活性代谢物EXP3173的共晶体)、SAL0107(阿利沙坦氨氯地平)、SAL0108(阿利沙坦吲哚帕胺)四个品种构建完整治疗体系,阿利沙坦酯已经获批,目前处于快速放量期。S086、SAL0107、SAL0108预计今年都将进入III期临床,将在2024-2025年上市,专利保护期长,且覆盖不同细分领域市场。
  心衰领域两个重磅品种峰值销售有望超过40亿:S086(ARNI已成为心衰领域最新一线用药)和SAL007(中美双报,国内外尚无同靶点的药物上市)双重布局,是国内为数不多在心衰领域有创新药布局的企业。
  肾病领域恩那司他为30亿级别品种:恩那司他预计2022年上市,中国市场第2个上市的HIF-PHI。
  骨科立帕肽水针+粉针+长效峰值销售加总超过15亿:重组特立帕肽粉针已经上市,后续还有水针和长效。
  其他:新一代抗凝血FXIa小分子SAL0104进入I期临床,最热门的降血脂药物抗PCSK9单抗已进入临床Ⅰ期。SAL067复格列汀(DPP4)和度拉糖肽生物类似物均为国产排头兵。
  未来三年我们预计创新药研发进展:
  NDA获批:SAL0951恩那司他片治疗肾性贫血、S086片治疗高血压、特立帕肽注射液、SAL067复格列汀治疗Ⅱ型糖尿病;
  NDA申报:阿利沙坦酯氨氯地平SAL0107治疗高血压、阿利沙坦酯吲哚帕胺SAL0108治疗高血压;S086片治疗慢性心力衰竭。
  分部估值:主业166亿,创新管线估值400亿,加总566亿。
  盈利预测与估值。我们预计2021-2023年归母净利润分别为5.04亿元、6.65亿元、8.04亿元,增长分别为728.6%、31.9%、20.9%。EPS分别为0.48元、0.64元、0.77元,对应PE分别为74x,56x,46x。公司未来创新持续推进,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:研发失败的风险,产品降价的风险,市场销售不及预期的风险,假设与测算或存在误差风险

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