海风： 海风塔筒的壁垒在码头，大金当前有2个码头资源——山东蓬莱和广东阳江，码头个数最多、产能最高，一 北一南，承接海风需求和出海需求： 1）蓬莱：国内产能最大的海风塔筒基地，21年产能合计44万吨，技改后，22/23年60/80万吨。 2）阳江：22年6月一期开始投产，22/23年产能10/20万吨。二期/三期产能将扩充至50/70万吨，产能仅次 于蓬莱。 

出海： 塔筒出海壁垒更高，主要体现在反倾销税、业绩背书和码头上，大金这3点的优势均显著，我们更为看好大 金的单桩出口能力。

 大金是国内唯一拿到海外单桩项目的企业，相较于塔筒，单桩出口壁垒更高，单吨净利在2000元/吨+，是 塔筒的2-3倍，凭借单桩出口壁垒，大金可能成为国内向欧洲出口单桩的唯一厂商，拥有充分的议价权，获 得更高出海盈利能力（经测算，25年大金出海单吨净利1400元/吨+，其它国内企业约1000元/吨）。 

具体来看大金的出海优势： 1）反倾销税：大金在欧洲反倾销税为7.2%，国内最低（天顺14.4%，其它19.2%）。另外，大金今年在澳 大利亚的反倾销税也可能为0%（概率在60%，以前是10.9%），未来有望出口澳洲。 2）业绩背书：塔筒和单桩的海外客户分别为Vistas等风机龙头和当地EPC厂商，二者对业绩背书要求高 （EPC厂商甚至更高）。大金是国内唯一拿到欧洲单桩项目的企业，拥有唯一的单桩业绩背书。 3）码头：塔筒、单桩出口需要减少运输次数、增加单次运输容量，从而降低海运费，因此对码头承载要求 高（10吨/平米单位+），大金蓬莱码头是国内最优质的塔筒码头（水深14米+、承载能力10吨/平米单位 +），出海优势显著。 

盈利预测： 预计22年出货85万吨（国内陆上36+国内海上29+出口陆上15+出口海上5），23年110万吨（国内陆上 30+国内海上45+出口陆上20+出口海上15）。 预计公司22年国内/出口陆上/出口海上的单吨净利分别为750/1000/2000元/吨，23年分别为800（海风大 年）/1000/2000元/吨，22/23年归母净利润分别为8/13亿元。 若考虑定增（尚未过会），22/23年PE为29/18X；若未定增，22/23年PE为23/14X，综合公司“双海”路线确 定性、历史估值水平、未来业绩弹性，继续给予“重点推荐”