慕思是国内床垫市占率第一（8.8%）的行业龙头。2021年营收64.8亿、利润6.9亿元，三年CAGR为 26.7%、46.9%。优质渠道及营销支撑下，18-21年拓店及套系化销售驱动增长，其床架配套率由26%升至 38%，贡献32%营收增量。22Q2公司营收、利润增长中枢15.9%、8.4%，率先修复。 竞争格局上：从市场扩容到品牌成长，格局优化进行时。

1）床垫基于其功能性标品、前后端规模效应显 著的特点，是品牌成长的优质赛道。

2）渗透率、更替率、价格带上行驱动下，测算2025年市场规模741亿 元，22-25年cagr4.2%。

3）渠道维度看，线下疫情加速出清，龙头逆势开店提速，品牌、产品及渠道差异 拉开；线上床垫率先渗透，龙头加大资源投入抢占线上流量。18-21年国内床垫市场CR4由10.7%升至 24.4%（VS美国CR4为45.4%），格局优化持续演绎。 公司优势上：品牌和渠道护城。

1）起步期借力海外资源高起点打造品牌势能，壮大期持续品牌营销&重 视后端资源投入，形成品牌溢价。

2）渠道精细化管理及执行力突出，赋能与管理相辅相成，公司销售人员 占比30%以上，高于行业。渠道赋能和规模效应下，慕思对上下游具备强议价权。 未来看点：产品延伸+渠道下沉，成长空间打开。

1）产品端：借力品牌势能由高向下延伸，并布局沙发 及全屋产品条线。

2）渠道端：21年门店新增约1400家，以多品牌开店策略推进渠道下沉，线上、直供快速 起量，成长空间打开。

风险提示：地产景气度下滑、行业竞争加剧、原材料价格波动等