拓普集团电话会交流纪要

核心观点

我们一直强调打铁类公司往往伴随双升或者双杀，比如前段时间拓普下游大客户特斯拉、吉利、通用量不行，会担心“收入有压力的同时，净利率会因为经营杠杆的作用因素，环比下降（也就是10%保不住）”。

而站在当下时点，我们认为T客户已走出低谷，即将迎来强劲反弹（5月销量超预期）。公司积极拥抱电动化趋势，已基本实现新势力及头部自主品牌的全覆盖，Tier0.5级战略下单车配套价值量持续提升。华为小康、RIVIAN单车价值量超10000元，一线的蔚来、小鹏、理想及二线的哪吒、零跑等平均ASP均达3000元以上，比亚迪海豹ASP亦达到2000元。同时公司新兴业务拓展顺利，热管理、IBS、空悬22年均有新订单落地，将于23年量产，24年贡献收入弹性。伴随新业务如汽车电子的落地以及总成如热管理中核心零部件的自制，公司业务扩张的能力也将被证明，Tier0.5级战略、平台型零部件冠军的逻辑逐步兑现。

1、产品端-新业务订单快速落地

公司目前拥有八大产品模块，减震内饰为传统业务，预计未来保持20-30%的平稳增长；轻量化底盘为重要的业绩支柱，广泛配套特斯拉、蔚小理、比亚迪、哪吒、零跑、华为小康、RIVIAN等，产能扩张加速，规划至25年实现百亿营收；热管理系统21年切入大客户，供应总成，预计22-23年核心零部件有望全部实现自制，至27年规划营收达100亿元。汽车电子历经多年研发，IBS已于22年5月获得一汽、吉利定点。一体压铸铝合金后舱已配套高合量产下线。空悬总成近期亦有华为、小米、吉利3家车企订单落地，电动化、电子化的发展方向打造公司中长期成长的生命线。

2、市场端-积极合作新势力，客户多元化发展

除T客户外，公司亦积极拓展国内外新势力客户。华为小康供货结构与Model3类似，ASP达10000-15000元；RIVIAN供货轻量化底盘，ASP 11000元，蔚来ET7/ET5、理想纯电车型、极氪001、哪吒、零跑供货轻量化底盘等，ASP均达3000元或以上，比亚迪海豹ASP亦达到2000元。新产品如空悬、一体化压铸、智能座舱部件等稳步量产后，单车最高配套价值可达3万元。

3、大客户-销量复苏超预期，下半年有望持续好转

据公司可转债回复函，T客户21年1-9月收入占比为42%，我们预计22Q1为48%，Q2为55%。5月底T客户已开启双班生产，预计6月产量全面恢复正常，我们预计有望达65000辆（4、5月分别为10757、32165辆）。上汽通用5月产量为83025辆，环比+249%，同比+3%，吉利5月产量为89070辆，环比+23%（4月环比-29%)，同比-7%，我们预计二者6月产量将分别恢复至9、10万辆。

4、业绩端-看好下半年收入、净利率双修复

我们认为在需求端政策催化以及供给端边际改善超预期的背景下，下半年公司收入、净利率均有望迎来修复。从客户结构拆分公司22年业绩，我们预计22Q2、Q3、Q4净利润分别为3.3、4.5、5.3亿元，22-23年收入分别为178、245亿元，净利润分别为17、24亿元，对应PE分别为39、27倍，继续保持“重点推荐”。