603818曲美家居：6月2日晚进展公告，公司全资子公司Qumei Runto S.àr.l.就股权融资事项与高瓴投资签署了《曲美家居战略合作之投资协议书》，约定珠海德祐诺晖股权投资合伙企业（有限合伙）以向Qumei Runto增资的方式投资2亿获得4.76%，对应Qumei Runto全资子公司Ekornes AS的估值为60.45亿！公司当前A股总市值55亿。

公司质地：

曲美家居定位中高端，业务布局成 品家具、全屋定制、橱柜、木门、软装配套等全品类，2018 年收购挪威国 宝级舒适椅公司 Ekornes，竞争力显著提升。2015-2021 年收入从 12.55 亿元提升至 50.73 亿元（CAGR 为 26.2%），归母净利从 1.17 亿元提升至 1.78 亿元（CAGR 为 7.2%）。

重要子公司Ekornes：产品&渠道拓展期，成长确定。管理改善，给予充足激励，焕发 生机，其中 Stressless 成长性主要源于产品迭代&品类扩张（配套品表现靓 丽、占比快速提升），且国内处于开店红利期，IMG 主打性价比、KA 客户 快速放量，Svane 产能转移立陶宛、供应链优化，全球扩张。

Stressless、IMG、Svane、Ekornes Contract构成了不同地域、不同价位的品牌矩阵。Stressless是全球知名的舒适椅品牌，被誉为“全世界最舒服的椅子”，销售规模在全球高端舒适椅品牌中处于领先位置，Stressless品牌依靠舒适椅和沙发产品享誉全球40余年，具有丰富的历史文化底蕴；IMG定位为“引领市场潮流、高性价比”的舒适椅产品，作为Stressless的兄弟品牌，IMG能够为消费者提供高质量、高舒适度、高性价比的舒适椅和配套家具产品，是Stressless品牌在中高端市场的有效补充。

目前，EkornesAS采用订单式生产和批量式生产相结合的生产模式，生产自动化水平极高，主要生产环节依靠数控机器人实现了自动化生产，在全球拥有9家工厂。其中，挪威工厂实现了数字化、信息化、自动化生产，生产效率在业内具有明显领先优势。而源于产品迭代和品类扩张，Ekornes AS在国内正处于开店红利期，将继续为曲美家居贡献重要业绩增量。

2022年一季度数据显示，随着生产能力的提升，Ekornes AS收入同比增长34%，净利润同比增长32%，盈利能力显著增强。

 估值及空间：此外，根据国盛证券研报，海外管理改善，成长确定性较强。国内加大投入，开 店加速，重启成长，预计 2022-2024 年收入分别为 69.1、68.6、78.8 亿元， 利润分别 4.2、5.9、7.9 亿元，对应 PE 分别为 12.6X、8.9X、6.6X。当前市 场环境，管理层际改善是中期逻辑上非常划算的买卖，若剔除资产增值摊销 及财务费用来看，公司 2022 年经营利润预计可达 7 亿+，其中 Ekornes5 亿 +，曲美家居约 2 亿，实际估值不足 10X！

由上，简单估算海外子公司高瓴刚2以融资进去，估值60.45亿，公司国内估值方面：22年2亿利润，即使疫情影响，也得有个1.5亿吧，给予15倍很基本的行业估值，也就是23亿市值左右，更何况Stressless品牌本土化带来的巨大成长及对本土曲美家居的规模化辅助呢，因此83+亿的保守空间，并不夸张，这样对应的空间就54%了，国内中长期2-3亿呢？公司低估空间很大，因此非常值得关注及参与。

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