【东北农业王玮团队】三元生物（301206）投资逻辑更新
雨棚上
2022-02-11 04:18:15
[红包]【东北农业王玮团队】三元生物（301206）投资逻辑更新🌟赤藓糖醇的增量一方面来自下游需求增长（如国内元气森林，爆发式增长），另一方面来自传统阿斯巴甜、安赛蜜的替代（国外主要是这个因素，不是没增长，而是增速稳定）。沙利文预计全球赤藓糖醇需求增速CAGR为31.37%，这个增速已经很快了。🌟元气森林增速下滑不代表国内气泡水市场增速下滑，因为有越来越多厂商进入市场，喜茶、农夫山泉、统一、康师傅每家大厂都有自己的无糖产品。可参考泡泡玛特，经历出圈后的爆发式增长后势必会出现增速回落，但整个盲盒市场起来了，越来越多品牌进入，市场增速短期内不会掉。🌟赤藓糖醇名义产能或超30万吨，但价格如果在2万元以下，有多少产能能开起来。三元生物核心竞争力在于的是成本优势，毛利率40%+，保龄宝20%左右，其他新厂未必能干得比保龄宝出色。三元生物毛利率降到30%，其他厂商都要亏钱，这是核心逻辑。🌟三元生物与下游客户合作紧密，采用长约形式，定价不像市场那么波动剧烈。我们更倾向于三元生物定价按照成本加成模式（毛利率非常稳定），这点与保龄宝不同，保龄宝价格随行就市，毛利率波动较大。2021年三元生物全年销售均价也不到20000元/吨，上涨主要因素还是因为原料大头葡萄糖价格的大幅上涨；目前是消费淡季，赤藓糖醇价格18000，全年均价不可能比这个低。🌟挑战者资本投的项目很多，赤藓糖醇想做的也很多，但有竞争力的不多。并且，我们之前也说了，未来中国气泡水市场是百家争鸣，不会一家独大。而且最大的潜在利好是，可口可乐如果继健怡/0度后是否会推出新一代产品用赤藓糖醇，如果推出，这个量是恐怖的。🌟对于阿洛酮糖什么时候能获批我们现在无法预计，就如同友商非常善于预测转基因种子、非瘟疫苗什么时候获批一样，我们没有这个能力。但阿洛酮糖价甜比是赤藓糖醇3倍，目前赤藓糖醇饮料下游消费者都觉得有点贵，那至少8元一瓶的价格市场接受度到底如何不好说。🌟和市场交流下来，我们发现一个问题，大家普遍漏算了30亿超募资金的收益能力（至少1亿），2021年5.5亿，没有增速情况下，也有6.5亿利润。所以我们认为全年8亿利润完全没问题。🌟对于估值，我们强调不同企业估值是不同的，牧原和某邦能是一个估值水平吗？三元生物的成本优势类似牧原在养猪的地位，肯定要给更高的估值水平。考虑到全行业30%+的增速，龙头给30倍PE肯定不算高。维持我们200元的目标价不变[發][發][發]☎更详细内容请联系，王玮13611785665
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