【概览】

全年：营收、归母净利润和扣非归母净利润YOY28.0%\30.4%\31.8%，经营活动产生的现金流5.69亿元，YOY-5.3%；
Q4：营收、归母净利润和扣非归母净利润YOY48.7%\15.2%\24.3%，经营活动产生的现金流2.23亿元，YOY-10.4%。

【观点】

维持推荐！2021年有望进入加速增长新阶段，超预期可期。

【亮点】

①成长性：进入商业化订单及平台化发展新阶段。2020年商业化订单收入YOY35.6%、国内收入YOY69.1%、新平台（制剂、化学大分子、ADC、生物酶）收入YOY53.5%，均超过公司整体收入增速；如下支撑：
——商业化32个项目、临床阶段241个项目（42个III期）；
——客户结果多元化：海外大制药公司66%、中小22%、国内12%；

②盈利能力：能力建设（包括产能、新平台）进入兑现期，毛利率提升至46.9%（扣除汇率影响），YOY+1.4pct；如下支撑：
——固定资产周转率2020年2.24，持续稳健；

③现金流：提示未来5年有望进入加速增长新阶段；
——存货：创历史新高。合同履约成本大幅增加影响，导致存货增加值YOY990%；从“非流动资产”的大幅增加，进一步验证，1年以上的合同仍然超预期增长；
——经营性应收、应付增加值均创历史新高，进一步验证订单的加速增长的趋势。

④其他：具体项目、客户、盈利能力分析，请参考公司年报。

【风险】

资本开支节奏控制不当的风险；汇率波动性风险；