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元宇宙催化估值修复，细分赛道有望边际改善

受疫情持续影响，传媒板块今年来表现一般，叠加政策监管与红利减退，部分子赛道估值处于低位。据华鑫证券研报数据，纵观2015-2021年，传媒板块区间平均市盈率从2015年的87.4倍下滑至2021年的30.7倍，2020年疫情下的宅经济短期拉动传媒板块市盈率至45倍，若剔除2020年，2018年、2019年、2021年三年传媒板块平均市盈率为29.9倍。

近期，元宇宙概念持续火爆，一方面由于市场前景广阔，另一方面，各大互联网与科技巨头纷纷布局加码，元宇宙概念在带动虚拟设备等硬件基础的同时，也有望带动传媒行业的内容有新的增量发展。万联证券指出，“元宇宙”概念再次席卷传媒板块，带动虚拟现实生态内容建设，Z世代占据时代C位，对于剧集、综艺、游戏板块的质量及创新需求逐步增强。

在众多子赛道中，元宇宙有望率先打开游戏板块的成长赛道，中银证券认为，游戏行业增长驱动力转向提升用户付费，游戏内容精品化趋势持续加深。境内市场精品内容稀缺，导致优质内容议价权提升，渠道分成比例趋向下调；而海外手游市场空间大，监管相对宽松，渠道抽成较低，中国手游出海势头强劲。元宇宙产业发展空间极大，而游戏内容与元宇宙几个重要组成元素相吻合，预计中短期内元宇宙落地将在游戏行业发生。

受未成年人防沉迷监管及游戏版号审核限制，游戏行业一度进入寒冬，随着板块深度调整后，行业逐渐步入稳健有序增长，多家公司迎来新的产品周期。首创证券指出，长远来看，游戏强监管对中国游戏行业正面影响为主，符合国游研发精品化、运营长线化、出海扩大化的趋势。版号总量控制提升游企立项的谨慎程度，“防沉迷”与内容审核更有利于避免游戏产品的低龄化和粗制滥造。总量控制下行业多余产能也能更有效率地向海外市场输送。

除游戏赛道外，随着进入年末，电影板块也有望迎来复苏。开源证券认为，2022年春节期间，就地过年或再次成为主流，人员流动的减少或带来本地化娱乐需求的增加，而观影或成为假期本地娱乐的重要形式。根据猫眼专业版统计，截至12月12月已有13部影片定档2022年春节档，或有望挑战2021年春节档创下的78.22亿元同档期票房记录，对电影出品、发行方及院线公司业绩带来的拉动值得关注。

展望2022年传媒板块行情，东方财富证券给出了三条投资主线：第一，元宇宙是下一代互联网形态，主题投资逐步分化，聚焦VR硬件、NFT、云计算、游戏引擎等基础设施；第二，关注政策边际改善，静待游戏版号恢复，互联网监管常态化；第三，聚焦高景气赛道，海外市场空间广阔，品牌自播助力直播电商再发展。