电压调节关键设备，维持50%高毛利率-韭研公社

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电压调节关键设备，维持50%高毛利率

神猴闯韭A

不讲武德的机构

2022-06-24 13:42:11

“特高压+新型电力系统+风电光伏并网”电压调节关键设备，这家公司累计国内发货超16万台、维持50%高毛利率，特高压产品通过认证有望实现挂网

随着新型电网、智能电网建设加速，风电、光伏等新能源电力不断并网，变压器开关作为调节变压器输出电压的关键设备零件，需求日益走高。

国元证券杜旷舟最新挖掘分接开关“隐形龙头”华明装备，公司实现了特高压领域技术突破，绝大多数零件自研自产，保持总计近50%高毛利率，客户包括全球近40家大中型变压器厂家，具有国内第一、全球第二的行业地位。

新型电力系统、电网高效改造方向的变化是主要趋势。巨大设备保有量带来检修服务需求，公司累计国内发货的产品数量超16万台，每年约1万台产品新增投运，预计每年进入检修周期分接开关2万台，保守估计检修市场至少有4亿元以上规模。

杜旷舟预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.00/3.73/4.69亿元，同比增长-27.98%/24.31%/25.64%，对应PE为24/20/16倍。

电网基建投资结构变化和疫情后第二产业复苏拉动长期需求增长

分接开关有着调压、稳压的重任，被广泛应用于发电、输电、供电、交通、工矿等领域。根据国际电工委员会（IEC）标准和中国国家标准强制性规定，35kV以上的电力变压器必须安装调压分接开关。

近年我国电网建设开工规模持续提高，2020年，直流工程开工规模达到3800万千伏安，大部分以800千伏为主；交流工程开工规模达到35202万千伏安。根据《变压器能效提升计划（2021-2023年），明确到2023年，高效节能变压器在网运行比例提高10%，当年新增高效节能变压器占比达到75%以上。

2021年我国工业用电量5.51万亿千瓦时，增速达到近十年新高9.60%；2022Q1工业用电量1.30万亿千瓦时，增速4.78%。后疫情时期第二产业的复苏也将刺激分接开关的市场需求。

2021年底，公司特高压分接开关通过国家鉴定，目前已同多家电网公司达成了进一步技术开发协议，相关产品将很快实现挂网，预计公司在国内500kV及以上分接开关市场的占有率将逐步提高。

海外市场深耕多年，开始进入收获期

根据Global Market Insights数据，全球分接开关市场近两年约为20亿美元，对应120亿元人民币规模；2027年有望达到30亿美元，对应约180亿元人民币规模，2021-2027年复合增速约为6%。

从2020年开始，公司海外市场营业收入增速超过国内市场，2020、2021年增速分别为19.06%、29.22%。公司的分接开关产品较国际龙头MR、日立能源同类产品具有明显的性价比优势，并在俄罗斯、土耳其、巴西和美国也有子公司，可以快速为当地用户提供服务。

俄罗斯、土耳其、巴西、东南亚等也将成为未来分接开关出口的主要增量市场。公司主攻的海外市场中，俄罗斯用电量2020年排全球第四；土耳其、巴西、非洲、东南亚等国和地区，2009-2019年用电量增速分别为4.5%、3.0%、3.2%、5.4%，超过全球用电量增速2.9%，增长动力强劲。

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