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小路J

2022-07-01 15:31:13

【伟明环保】投资价值分析：背靠青山红土镍矿资源，有望转型为新能源一体化龙头

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公司与青山合作紧密，在资源和产业方面将得到战略高度的支持，作为青山锂电产业链中上游重要主体，#新能源业务超预期概率很大，#可能主要体现为产能(出货)、成本和客户，EPS和PE均有弹性

1、传统业务垃圾焚烧，平均业绩增速15%-20%，#净利率40%，依托一体化布局，盈利稳定增长，基础盘扎实，现金流业务，垃圾焚烧不存在抢装问题，后续补贴拖欠应收账款有望得到解决。

2、资源优势明确：公司董事长与青山控股董事局主席均来自温州，双方合作关系是战略层面，青山在印控制顶级矿山(面积第三大)和两大园区(全球最大)，是中资在印布局的依托，#公司优先级最高，将在产能规划、成本等方面体现优势。

3、制造、配套等均位于成本曲线最左侧是公司核心竞争力：
镍单位投资低于同行（公告单万吨投资0.98亿美元）
且青山资源/技术支持预计设备、配套费用仍有下降空间。
同时原料、制造费用将有优势，在投资和制造端位于成本曲线左侧，测算镍价1.5万美金中枢公司一体化正极单吨净利为3万元（火法同行在2.3万，公司各项资源能力行业领先），较同行具备优势；

4、客户拓展已经取得突破，将持续进入头部供应链：
后续印尼镍资源配置可能收紧，但公司开发仍然具备较大空间，当下主要客户瑞浦至25年产能规划超150GWh，#同时也有望进入其他主流电池供应链，公司镍项目、正极产能规划大，公司将快速转型成为锂电材料一体化企业，业绩估值弹性较大。

根据公告，公司目前规划了4万吨高冰镍（70%权益）、20万吨正极一体化（51%权益）

预计2023年传统业务23亿，新能源业务8亿
其中镍5亿（权益出货1.1万吨，单吨净利4.9万）
一体化正极3亿（权益出货2万吨，单吨净利1.4万）

2024年传统业务26亿，新能源业务17亿
其中镍8亿（权益出货2.8万吨，单吨净利3万）
一体化正极9亿（权益6.1万吨，单吨净利1.4万）

预计2024年存在业绩上调空间，核心逻辑在于1）项目在原料和制造费用端成本将持续优化，单位盈利超预期；2）瑞浦需求宏伟，头部客户开展顺利，或加大产能投放，相应出货超预期；

预计22年至24年实现利润20/31/43亿元，PE 22x/14x/10x

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