口腔医疗作为医疗服务领域中盈利能力靠前，且规模超过千亿的市场，近年来市场发展迅速。随着我国国民口腔健康素养水平及健康行为的逐年提高，国民口腔意识逐步觉醒，对于口腔健康的态度日趋重视。同时，我国人口结构的变化，人口老龄化的趋势逐渐成为焦点，口腔疾病发病率也随着年龄提高而有上升的趋势，市场需求有望在未来持续提升。行业供给端目前处于质、量齐升的状态，需求端患者数量和人均客单价平稳增长，同时居民支付能力平稳提升，口腔医疗市场迎来快速发展的黄金时期。总体来看，口腔医疗行业供需快速增长，市场规模逐年扩大，横向比较其他国家，我国口腔医疗市场规模上升空间广阔。

口腔医疗行业目前增长的核心是正畸和种植牙。种植牙与正畸两个领域，目前在我国仍处于刚刚起步阶段，渗透率均较低。但由于单价高，现存的市场已经高于其他常见的口腔类疾病，我们今天主要讲口腔正畸。

口腔正畸的医疗技术不断进化，口腔的错颌畸形是指由于多种因素影响使牙颌、颅面间关系不协调而形成的各种畸形，对健康和美观存在双重影响。正畸是指借助于外力对牙齿进行矫正的过程，涉及生物力学、物理学、材料学、口腔医学等多个学科。传统正畸技术距今已有100多年的发展历史，根据方法学的不同，可以分为金属托槽矫治、舌侧矫治、陶瓷托槽矫治等。隐形正畸技术是指利用高分子聚合物材料制成的全透明、可摘载的隐形矫治器，完全脱离托槽与弓丝的传统模式。

错颌畸形种类多，国内复杂类型比例高。口腔正畸是指借助于外力手段对牙齿进行矫治的过程，近代口腔正畸学的发展始于19世纪末，EdwardH.Angel医生正式将口腔正畸学发展为口腔医学的一门分支学科，其在1899年提出的错颌畸形分类法（“安氏分类法”）已被沿用一个多世纪，也是国际上最为广泛应用的一种分类方法。根据“安氏分类法”可将错颌畸形分为中性错颌（第一类）、远中错颌（第二类）、近中错颌（第三类），其中远中错颌（第二类）和近中错颌（第三类）被视为复杂型错颌病例。由于面型的差异，中国复杂型错颌畸形患病率较美国高，根据灼识咨询，2019年中国复杂性错颌畸形患病率约为49.0%，而美国患病率约为23.0%。根据据人口基数测算，中国居民的复杂型错颌病例约为6.86亿，因此对治疗技术与效率提出了更高要求。

由于牙齿的错颌畸形易造成外观上的改变，且对患者的工作、生活与身心健康产生不可忽视的澎响，正畸逐渐成为现代人的重要诉求。我们认为，错颌畸形的危害主要体现在影响健康和澎响美观两个方面，错颌畸形危害众多，矫正治疗刻不容缓。

一、正畸技术的发展历史以及技术核心

传统口腔正畸至今已有100多年的历史，现代口腔正畸学之父Angle医生于1928年发明了方丝弓矫治器，逐渐确立起以金属托槽矫正为核心的治疗体系。国内正畸治疗的发展始于新中国成立后，起步较晚，基础较为薄弱。随着科学技术的发展与多元化需求的增长，正畸技术经历了不同阶段的变革，根据方法学的不同，传统正畸技术可以分为金属托槽矫治（含自锁和非自锁）、舌侧矫治、陶瓷托槽矫治（含自锁和非自锁）。

隐形正畸发展迅速，技术革命注入全新活力。隐形正畸技术又名无托槽隐形矫治技术，是指利用高分子聚合物材料制成全透明、可摘戴矫治器，完全脱离托槽与弓丝的传统模式，实现高美观度、高舒适度与高卫生度的有机结合。该技术最早起源于1997年，由美国爱齐科技公司研发问世，随着计算机辅助技术、5G技术、3D打印技术等高新科技的飞速发展，口腔正畸学也迎来了革命性的春天。隐形矫治器可根据患者情况个性化定制，通过激光扫描口腔与计算机辅助建模共同模拟矫正过程，自动化存储数据可追溯，精确评估牙齿移动轨迹，采用高韧性、高耐磨性、抗撕拉性的自适应生物材料，真正实现正畸流程标准化、矫正方案精准化、治疗效率最大化。

与传统正畸技术相比，隐形正畸主要有以下竞争优势：

1.满足患者心理需求：隐形牙套可以实现在社交距离之内的完全隐形，彻底摆脱传统矫治

“铁齿钢牙”的刻板印象，达到最大程度的美观，同时3D建模与可视化技术的应用可以有效提升患者的就医体验，破除对正畸的恐惧心理。

2. 有效提升治疗效果：隐形牙套的可摘戴属性充分满足患者进食咀嚼与日常清洁需求，增强口腔环境内稳态，有效避免如蛹齿、牙周炎、口腔溃疡等矫正并发症的发生，且舒适度的提升大大降低患者退出率，提高整体治疗效果。

3.充分释放医生潜力：隐形正畸方案的提供不再仅仅依赖于临床医生的水平，供应商的加入可以为医生提供强有力的协助与支持，同时大数据与智能制造技术共同配合医生产出全过程牙套，患者复诊频率降低，大大提高就诊效率，医生潜力得到充分释放。

二、口腔正畸市场投资逻辑

1.口腔正畸市场快速增长，空间规模近三千亿。中国正畸市场在过去几年快速增长，市场规模由2015年的34亿美元快速增长至2019年的73亿美元（按照零售销售收入口径），年复合增长率为20.7%。尽管市场增长迅速，但是与口腔正畸行业发展成熟的美国、欧洲等发达经济体相比，中国正畸市场规模仍存在较大差距。美国的正畸市场从2015年的156亿美元增至2019年的217亿美元，年复合增长率为8.6%，而欧洲的正畸市场从2015年的85亿美元增至2019年的117亿美元，年复合增长率为8.3%，市场规模较大但整体增长趋于平稳。

据口腔流行病学调查,中国儿童错颌畸形发生率在70%以上。在12-34岁人群中，患病人群为3.3亿。2018年我国正畸共有226万例，渗透率仅为0.68%。假设12-19岁青少年人群渗透率在5%，20-34岁成年人渗透率在10%，则共有超过2200万患者选择正畸疗法。假设正畸费用在1.2万元，则正畸市场超过3000亿元。

2.口腔正畸渗透率低。口腔正畸消费的主要人群可以分为青少年及成人。2019年中国约10.37亿错颌畸形病例中，接受正畸治疗的案例数为290万例，渗透率仅为0.3%，相比之下，2019年美国约2.44亿错颌畸形病例中，接受正畸治疗的案例数为450万例，渗透率为1.8%。渗透率上的差异证明中国隐形矫治市场仍处于萌芽阶段，未来具有巨大增长潜力。

3.国民口腔健康素养提升，带动保健意识增强。根据国家卫健委发布的全国第四次口腔健康流行病学调查结果，我国居民口腔健康素养水平逐渐提高，居民口腔健康知识知晓率为60.1%，84.9%的人对口腔保健持积极态度。根据动脉网市场调研数据，在35-74岁居民中，26.3%的居民开始担心或关注口腔问题，16.1%的居民对外观不满意，92.9%的人表示口腔健康对生活很重要，81.5%的人认同口腔定期检查。国民口腔保健意识的觉醒将会带动潜在的口腔消费意愿。

4.“颜值经济”刺激美丽需求，牙齿美学催生口腔医疗高景气。蓬勃发展。随着社会对“颜值”的追求不断强化，口腔正畸在满足患者健康需求的前提下，已成为人们增强自信、改善外观、促进社交的重要手段，其消费属性在人均可支配收入的提高与互联网经济的刺激下愈发凸显。根据动脉网市场调研数据，目前口腔消费者的主要问题集中在牙齿不够白、牙齿不整齐、击禹齿/蛀牙/虫牙这三个方面，其次为笑容相关如露龈笑、牙中缝不齐、笑线问题等，而单纯与牙齿健康相关的问题如智齿疼痛、牙齿缺失等已不再成为消费者的主要困扰。在7万人的数据样本中，有60.8%。

三、口腔正畸概念股梳理

我们先来看一下隐形正畸产业链概况：

1.美亚光电

美亚光电成立于2000年，是一家专注于智能识别核心技术与产品研发的国家高新技术企业，主营产业包括人工智能色选机、X射线检测设备、高端医疗设备等。2012年，公司在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：002690）。在口腔医疗领域，公司同时布局CBCT（锥形束CT）和口腔数字印模仪（口内扫描仪），根据公司官网，其CBCT设备覆盖国内超过6,000家口腔医疗机构。2019年1月，公司宣布其自主研发的口腔数字印模仪进行临床验证阶段，2020年7月，该产品获得医疗器械注册证。口内扫描仪优势明显，借力CBCT渠道放量可期。公司口内扫描仪MyScan性能优越，主要具有以下优点：（1）重量只有255g，设计简约，轻巧时尚；（2）无需喷粉，真彩动态3D扫描；（3）超清高速成像，扫描精度优于15μm，全口扫描时间只需3min；（4）融合AI技术，实现图像智能处理；（5）支持多种消毒方式，安全可靠；（6）内臵加热防雾功能。考虑到公司在CBCT领域具有成熟的商业化渠道，未来MyScan有望快速放量，打破进口垄断。

2.时代天使

产业链中游是以隐形矫治器为代表的高值耗材企业，也是整个产业链的核心环节。隐形矫治器是一种由高分子纳米材料生产的透明牙套，根据患者错颌畸形的情况定制而成，患者在治疗期间平均每7-14天更换一次，隐形矫治器属于隐形正畸的核心高值耗材。从全球市场来看，隐形矫治器的代表性企业包括AlignTechnology（爱齐科技）、ClearCorrect、HenrySchien、3M等，其中爱齐科技旗下的隐形矫治器品牌“隐适美”累计完成960万隐形矫正案例，全球市场份额排名第一（公司官网）。国内市场竞争格局相对集中，根据灼识咨询，进口品牌“隐适美”和国产品牌“时代天使”的市场份额分别为41.0%和41.3%。

时代天使是引领国内隐形正畸行业发展的龙头公司。时代天使成立于2004年，专注于隐形正畸技术研发以及隐形矫治器的生产及销售。过去10多年间，公司陆续推出时代天使标准版（2006年）、时代天使冠军版（2016年）、COMFOS（2017年）、时代天使儿童版（2019年）等多款隐形矫治器系列产品，指导零售价格在2.4万元-4万元不等，覆盖不同消费水平的市场需求。公司坚持技术创新，逐渐形成了以MasterForce、MasterControl、MasterEngine为代表的专利技术和数据平台，截至2020年9月份，公司累计注册商标220项、专利83项、软件著作权16项。时代天使在国内市场份额排名第一。根据公司招股说明书，2018年、2019年、2020年1-9月份，时代天使分别完成隐形正畸7.77万例、12.01万例、10.17万例，分别实现销售收入4.88亿元、6.46亿元、6.01亿元。根据灼识咨询，2020年1-9月，时代天使在中国隐形正畸行业的市场份额为41.3%左右，排名第一位。

3.通策医疗

通策医疗是国内领先的口腔医疗服务龙头。通策医疗前身为杭州口腔医院，2006年通过公立医院改制并入上市公司“北京中燕”并更名为“通策医疗”，是国内唯一一家在主板实现上市的口腔医疗服务集团。截至2020年中报，公司旗下拥有35家口腔医疗服务机构，同时还有10余家医疗机构正在筹建过程中，业务范围立足杭州、辐射整个浙江省。2019年，公司实现营业收入18.94亿元，实现归母净利润4.63亿元。

4.国瓷材料

旗下全资子公司深圳爱尔创科技有限公司引入高瓴资本、松柏投资作为战略投资者并签署相关协议。爱尔创科技专注于口腔材料业务，深圳数字口腔整合成为爱尔创科技的全资子公司，原先结构陶瓷相关的业务划转到新成立的爱尔创新材料旗下。松柏投资是全球牙科产业的主要产业投资者之一，构建了牙科领域的全产业链网络。公司齿科业务还充分受益于其成熟的下游产业链，获得多方面的助力。在产品方面，投资人将利用自身合作网络，在美白、口扫、影像、正畸、材料或软件等领域为公司介绍合作机会，延展产品组合。在专业渠道方面，投资人将协助公司强化品牌地位，拓展销售渠道，并深化旗下口腔服务机构、医院及口腔设备、仪器、耗材企业与公司的多维度合作。在全球化方面，投资人将协助公司引入全球人才，介绍海外口腔耗材领域投资机会，助力公司布局国际市场。爱尔创科技和其控股子公司爱尔创数字口腔有限公司将在此次交易前完成业务整合，数字口腔将成为爱尔创科技的全资子公司。整合后，爱尔创科技将成为综合性数字化口腔业务平台，实现垂直一体化布局，核心竞争力和品牌影响力将得到进一步提高，未来有望成长为综合性数字化口腔业务平台。