【天风商社刘章明团队】洽洽食品：经营稳健安全边际高，强品牌力下新财年有望实现再突破

■收入端：我们预计，7月份收入端整体有望维持15-20%，7月份各地疫情出现间断反弹，公司国葵业务有望继续保持稳健增长，坚果业务预计增长个位数左右，预计目前国葵维持10-12天的库存，坚果维持7-10天的库存。对于Q3，如果疫情逐步缓解的情况下， 预计国葵增速15-25%，坚果后续的增速主要来自于渠道下沉空白点增加以及新品或礼盒产品的导入。

■三季度公司有望继续保持稳健增长。一方面，去年10月份以来的提价红利仍在持续，另一方面，相比于去年中秋(9.21)和国庆(10.1)假期叠加在了一起，今年的中秋在9月10号，因此今年礼盒备货有望出现两个团购的高峰期。公司在7月变相完成礼盒装提价后有望带来三季度业绩的进一步增长。

■成本端：随着上游原材料逐步进入下降通道，公司三季度后成本压力有望逐步缓解，中期宏观经济不确定的背景下，公司有能力通过定价、组合、调整产品规格来维持产品利润空间，我们预计下半年整体利润率维持稳定。

■经营稳健，强品牌力下安全边际高。进入三季度，我们认为疫情导致的新品铺货延缓的影响将逐步消除，同时随着成本端压力逐步缓解，公司凭借强品牌力、前期已经涨价且渠道接受度高的优势将有望持续受益于本轮原材料价格下跌，另一方面，成本端的缓解为公司进行利润空间相对小但规模较大的渠道拓展提供空间，新财年下业绩有望实现再突破。

■投资建议：我们认为，公司的强品牌力及代表性大单品为公司提供了业绩保证，在未来消费力逐步恢复的过程中，看好公司核心大单品需求的稳定性，同时随着公司瓜子品类结构不断优化及年轻消费者心智的逐步打造，坚果品类矩阵持续完善，预计收入、利润均保持稳增。预计公司2022-2023实现净利润11.3/13.0亿元，对应PE分别为22X/19X，当前具备性价比，持续推荐。

联系人：刘章明/王泽华13122326098/董懿夫1660175936/朱琳 13516181760