【华安化工】

事件: 科思创位于德国的30万吨TDI装置因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后恢复供应。

TDI不可抗力导致供给偏紧，价格止跌向上

供给端: 2022年全球TDI没有新增产能，国内甘肃银光存在不可抗力，预计11月以后才能恢复。国外除科思创外，巴斯夫30万吨TDI装置检修尚未重启，万华BC 25万吨TDI装置7.15检修，检修持续35天。整个欧洲TDI供给端受到极大影响。

需求端: 国内目前处于需求淡季，进入9月后，国内需求有边际改善空间。从出口数据看，疫情恢复后，TDI 6月出口量达到3.51万吨，同比增长64.81%，环比增长49.97%。价格数据，目前TDI价格已经止跌，从底部缓慢反弹，我们认为目前是TDI的底部区间 。

MDI处于行业淡季，价格触底价差有望修复

纵向历史数据对比，MDI价差已经处于历史低分位区间。因俄乌局势恶化，欧洲对俄罗斯实施制裁，俄罗斯天然气供应量减少，欧洲天然气持续涨价。8.11号，荷兰TTF天然气价格已经达到209欧元/兆瓦时，冬季是欧美用天然气高峰期，未来欧洲天然气价格仍有短缺空间。MDI、TDI均属能源成本较高产品，欧洲天然气紧张使得海内外原材料成本差距扩大，横向MDI原材料成本差异会对国内MDI、TDI价格形成有力支撑。

石化板块景气底部，需求端边际向好

目前C2、C3、C4产业链价差均处于历史低分位区间，尤其C2产业链已经达到历史最低分位。成本端原油、LPG价格缓慢回落趋势，需求端同样存在边际向好趋势，我们认为目前也是石化板块盈利的底部区间。

新材料陆续投产，发展驶入快车道

2022-2024年，万华化学多种重要新材料产品相继投产，根据我们的预测，2024年主要产品投产后，年化营收将达到460亿，目前处于业绩快速发展期。

我们认为公司发展战略清晰，平台一体化优势显著，新材料布局丰富，业绩韧性极佳。当前公司各业务板块基本面均有望见底回升。

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为213.54、260.85、343.98 亿元，同比增速为-13.4%、22.2%、31.9%。当前股价对应 PE 分别为 12、11、8倍。