1、宏观方面包括：7月金融数据点评、7月国内通胀数据点评、央行二季度货币政策执行报告点评、美国7月通胀数据点评。

2、行业与板块方面，本文给出了六个板块点评分析内容：

1）培育钻石板块：核心公司定增扩产获批、行业景气周期等点评。

2）煤炭板块：沿海多省用电紧张等板块最新逻辑点评。

3）油气板块：OPEC月报、欧洲莱茵河水位告急、欧洲能源危机等点评。

4）白酒板块：河南、徽酒渠道更新，中秋临近等板块点评。

5）新能源板块：美国《通货膨胀削减法案》点评。

6）机器人板块：小米仿生机器人点评。

注：最近5个交易日内，一级行业角度，煤炭、石油石化、综合、基础化工、纺织服饰等行业涨跌幅排名靠前，农林牧渔、汽车、计算机、食品饮料、美容护理等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，培育钻石、有机硅、光伏玻璃、先进封装、煤炭开采等板块涨跌幅排名靠前，IGBT、自主可控、半导体硅片、晶圆产业、操作系统等板块涨跌幅排名靠后。

一、宏观部分

（一）7月金融数据点评

事件：8月12日，央行发布2022年7月金融数据。社融增量7561亿元，比上年同期少增3191亿元。社融存量同比增长10.7%，前值10.8%。M2增长12%，前值11.4%；M1同比增长6.7%，前值5.8%。

G券商：1、社融信贷严重低于预期，结构也明显欠佳，同比增速回落至10.7%。新增社融环比回落4.6万亿，环比降幅为历史次高（仅次于今年4月份）。其中，信贷同比收缩4010亿元，社融口径信贷（反映支持实体）塌陷更明显，仅4000多亿，除了7月属于信贷小月以外，主要源于内需全面疲弱，居民短贷负增、企业居民中长贷均同比少增分别为2488亿元、1478亿元。企业债融和股融上演“跷跷板”，一方面，股融同比多增499亿元，另一方面债融明显回落2357亿元，主要源于7月是房企债的偿债高峰，净融资额走弱至-169.23亿元，在政策方面，房地产调控政策延续“因城施策”基调，强调“保交楼、稳民生”，接下来的8月仍是房企债的偿债高峰，房企的融资困境仍然需要相关政策进行有效引导。政府债券、票据融资以及非银贷款与其他再度成为三大托底项目，与2月结构相似，背后反映政府力量、银行冲量仍是核心支撑。总体来看，在总量回落的同时，内部的托底和拖累两大类项目均显示结构较差。2、货币存款：“社融-M2”剪刀差倒挂加剧，“资产荒”延续。财政存款在7月加速投放，同比多减1145亿元。M1同比增长6.7%，M2同比增长12.0%，M2增速达到近五年最高，“社融-M2”剪刀差进一步倒挂，达到-1.3%（前值-0.6%），7月流动性被动延续宽松，资金利率维持低位，但实体融资需求低迷导致资产端增长乏力，居民企业储蓄意愿仍较高，“资产荒”延续。3、往后看，若四季度无万亿以上的专项债提前批发行，社融增速大概率已经见顶。一是地产链融资风险较大，二是财政发债托举并不明朗。受地产风波冲击，7月居民中长贷明显弱于季节性，完全扭转了自5月以来的同比改善趋。中性情形下，我们认为地产销售在政府托底下至少可以稳住当前的同比收缩势头，即后续月份同比少增也在2000亿元左右，则月均增量预计为2800亿元，居民中长期贷款中的主体按揭贷款对社融的拖累达到0.4个百分点。其他涉房融资由于在1-7月已经处于很低的水平，我们认为后续再度拖累社融有限。而上半年社融的首要支撑，政府债券方面，中性情形下，我们认为8-12月内专项债限额使用40%，叠加2023年提前批专项债在四季度下达发行约2000亿元。但即便如此，相较于低基数，同期比较看政府债融仍将有1.2万亿的收缩，将对后续社融有0.3个百分点的拖累。由此，在现有政策不发力的情况下，社融增速将回落至10.0%附近，而这恰是2021年社融同比低点，相较于2021年年底的社融增速10.3%呈现收缩态势。4、未来信用政策如何拯救社融？从央行Q2货政执行报告表述看，今年社融信贷总量仍需实现合理增长，三季度是关键期，预计央行将加快落实6月以来出台的政策性金融债以及调增的信贷额度，以此来冲销地产链融资和政府债融的回落。若三四季度前期政策全部落地（8000亿元政策性银行贷款+3000亿元政策性金融债），则至少可以拉动社融增速0.3个百分点。叠加碳减排支持工具等结构性工具的投放，以及8月后仍有可能落地的5年期LPR调降，预计最终社融可以维持在10.3%以上。5、“类流动性陷阱”短期难以改变，货币流动性仍将宽松。短期“类流动性陷阱”短期难以疏通，资金堰塞湖被动引致资金面宽松。三季度末，在留抵退税、专项债形成资金支出完毕以及MLF到期放量之后，资金面的财政因素逐渐消退，央行对资金面的影响力将明显提升。但由于地产风波不确定，本轮经济修复偏弱，宽信用结构偏差，央行即便在后期重新掌握资金市场的调控主动权，也不会明显收紧流动性。

H券商：从社融看LPR调降的必要性。预期中的疲软、超预期的降幅。7月社融信贷同比大幅减少且低于市场预期，除了6月冲量导致的透支效应外，主要是受居民中长期贷款、企业中长期贷款与企业债券融资拖累。票据冲量与中长期贷款疲软显示融资结构亦不佳。具体看，7月社融规模7561亿元（市场预期约1.39万亿），同比少增3191亿，社融存量增速10.7%，比6月回落0.1个百分点。7月新增人民币贷款6790亿元（市场预期约1.15万亿），同比少增4042亿元。社融同比缩量的主要是，居民中长期贷款同比少2488亿、企业债券同比少2357亿、企业中长期贷款同比少1478亿。政府和企业加杠杆、居民稳杠杆。7月非金融企业贷款新增2877亿元，同比少增1457亿元，其中票据融资3136亿元（多增1365亿）、短期贷款-3546亿元（多减969亿）、中长期贷款3459亿元（少增1478亿），反映企业投资意愿不强。非标融资-3053亿元，同比少减985亿元，主因是去年监管压降幅度大导致基数低，企业债券融资734亿元，同比少增2357亿元，城投与房企融资条件不佳；居民贷款新增1217亿元，同比少增2842亿元，购房意愿弱而提前偿贷多；政府债券融资3998亿元，同比多增2178亿元。7月地方债发行已经进入真空期、而国债净发行量显著超过去年同期、弥补财政收支平衡压力。从社融看资金宽松的微观逻辑。7月存款延续了同比高增的趋势，新增存款447亿元，同比多增1.18万亿元。M2同比12.0%，较6月上升0.6个百分点。存款的快速增长主要源于财政投放，推动流动性衰退式宽松。传统上，存款主要由贷款派生而来，但今年以来财政支出力度较大，央行也通过利润上缴形成大规模财政支出，相当于直接增加存款。居民储蓄大幅增长，源于消费场景不足，也源于不确定性环境下的预防性储蓄。M2-社融增速差也在持续扩大，其宏观启示是，实体融资需求弱，而资金供给多，都导致流动性呈现衰退式宽松格局。市场启示。经济处于弱修复阶段，而7月PMI和社融都预示了需要谨防增速不及预期的可能，货币政策尚不具备紧的可能性，资金面未来大概率缓步收敛不收紧，5年期LPR有调降的必要性和空间。后续关注政策性金融、用好地方债限额带来的供给压力。市场层面，债市短端品种的空间已不大，期限利差仍有一定空间，因此久期好于信用下沉，杠杆保持或缓降。建议偏长信用债加杠杆做底仓，交易5、10年曲线平坦机会。节奏上，短期小扰动后仍把握机会为主，9月中旬到10月关注供给、CPI破三、美联储加息、盛会前风险偏好带来的扰动。权益方面，场外资金宽松+经济弱修复+赛道龙头炒不动→有利于中小盘成长风格。

（二）7月国内通胀数据点评

事件：8月10日，国家统计局公布2022年7月份的中国通胀数据。其中，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.7%，预期2.9%，前值2.5%；工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨4.2%，预期4.7%，前值6.1%，环比下降1.3%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨6.5%，环比下降0.9%。

Z券商：7月CPI同比涨幅略有扩大，PPI同比增速加快回落，PPI与CPI增速之间的剪刀差进一步收窄。猪价、菜价超季节性上涨使得CPI同比继续走高，而油价回落制约其涨幅。7月CPI同比增速续创新高，环比由平转涨，主要受食品价格明显上涨带动。其中，猪价和菜价环比涨幅超季节性，带动食品价格环比增速创历年同期新高。而国际原油价格回落使得非食品价格环比增速由正转负，限制了CPI同比涨幅。猪价7月大幅上涨主要是部分养殖户压栏惜售，导致供给端明显受扰。在政策频频干预以及高温影响需求下，8月以来猪价高位有所回落。我们预计在9、10月份消费旺季催化下，猪价仍趋上行，支撑CPI同比增速或维持高位。上游采矿和原材料价格转降带动PPI同比加速回落。海外货币政策收紧及全球经济衰退担忧，使得原油和有色金属等国际大宗价格明显回落，带动国内石化产业链及有色金属采选和加工等采矿和原材料价格环比转降，国内定价的煤炭、钢铁价格同步下行，这意味着中下游行业的成本压力进一步缓解。而下游农副食品加工行业价格同、环比涨幅均有扩大。7月CPI与PPI剪刀差收窄并创2021年3月以来新低，后续PPI同比在基数走高下仍趋回落，CPI同比维持高位，剪刀差或继续收敛，中下游行业的利润将继续改善。

（三）央行二季度货币政策执行报告点评

事件：2022年8月10日，中国人民银行发布2022年二季度货币政策执行报告。

G券商：央行总体延续了加大稳健货币政策实施力度的政策基调，通过稳定信贷增长助力稳增长仍是当前首要任务，但是相较前期央行表态，本次对内外约束的关注度明显增强。向前看，考虑到人民币汇率贬值压力仍未完全释放，结构性通胀压力日渐显露，以及银行间市场杠杆率逐渐走高等限制因素，数量型和结构性政策工具仍然是多目标平衡下的较优选择。另外，伴随着存款利率市场化调整机制进一步释放效能，LPR仍有进一步下行的空间。

（四）美国7月通胀数据点评

事件：北京时间8月10日晚间，美国劳工部公布的数据显示，美国7月未季调CPI同比增长8.5%、预期增长8.7%、前值增长9.1%；7月未季调CPI环比上涨0%、预期上涨0.2%、前值上涨1.2%。当月，美国剔除能源和食品的核心CPI同比上涨5.9%，好于市场预期的6.1%，与前值持平；核心通胀环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.7%大幅回落。

G券商：通胀不及预期，汽油价格是关键。7月能源价格季调后环比降4.6%（6月环比升7.5%），主要受燃油（-11%）、汽油(-7.7%)价格影响。受原油价格回落影响，汽油和柴油零售价格自6月下旬起开始回落。另外，截至8月8日，汽油和柴油零售价格呈持续回落态势，显示其对8月通胀数据的贡献也大概率为负。原油方面，经历了6月下旬以来的持续调整，原油的金融属性明显转弱、地缘政治属性影响边际收敛，开始回归商品属性。而当前因原油供给增量有限，导致原油供需仍将处于紧平衡状态。因此，向前看，原油价格对汽油和柴油价格的影响将趋于回落，预计能源项对通胀环比的作用将从贡献项转化为拖累项。通胀粘性仍然较高，预计9月美联储仍将激进加息。本次通胀数据超预期回落，市场迅速下调美联储加息预期。Fed Watch数据显示，9月加息75bp的概率自8月9日的68%迅速回落至8月10日42.5%。然而，商品、服务、劳动力市场的供需结构修复缓慢，推升通胀粘性；长期通胀预期仍然维持在较高水平，过早放缓加息有可能无法有效抑制通胀，对长远经济不利；以史为鉴，美联储控制通胀的最佳方式就是，坚定不移维持紧缩政策。9月议息会议前，还将公布8月的通胀以及非农数据，若非农持续超预期，通胀粘性维持高位，则显著抬升9月加息75bp的概率。

二、重点行业/板块观点精粹

（一）培育钻石板块

M券商：定增扩产募投计划陆续获批，培育钻石板块持续高景气度。定增募投计划陆续获批，培育钻石未来空间广阔。1）7月31日，力量钻石定增申请获证监会注册批复。公司拟发行募集资金总额不超过40亿元，将投资于商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目、力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目及补充流动资金；2）8月11日，黄河旋风定增预案获得证监会受理，募投资金拟用于培育钻石产业化项目，拟投入募集资金8亿元用于高温高压培育钻石合成车间项目。培育钻石和工业金刚石行业高景气度，相关公司业绩持续受益。1-6月印度培育钻石毛坯进口额8.69亿美元，同比+72.1%；1-6月印度培育钻石裸钻出口额8.60亿美元，同比+80.6%。一方面，天然钻石供给受限，培育钻石替代进程加快，随着曼卡龙等珠宝品牌在培育钻石的布局，消费者认知度有望继续提升；另一方面，工业金刚石传统需求稳定，新增需求空间广阔，市场处于供不应求状态，相关公司业绩有望持续受益。建议：继续推荐中兵红箭、力量钻石、惠丰钻石，建议关注国机精工、四方达、沃尔德、黄河旋风。

C券商：本轮培育钻行情可归结为海外需求启动，生产端马太效应强化的高景气周期。随着国内品牌逐步投入，渠道铺货需求增量大，短期刺激生产端持续高景气，中长期下游渠道龙头进入景气周期。培育钻行情：从上游马太效应到下游渠道价值重估：1）海外库存周期启动：海外需求从0到1，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期；2）上游资本开支周期启动：行业扩产马太效应显现，制造商龙头行情强化；3）国内渠道库存周期启动：国内需求从0到1，供给短缺瞬时加剧，上游行情进一步强化进入黄金期，同时下游珠宝板块行情启动；4）国内渗透率周期：上游供给提升下产品价格优化，C端渗透率大幅提升，下游利润空间打开，渠道商进入黄金期；5）消费升级周期：产品从价格导向转变为设计、品牌导向，下游出现差异化行情。建议：上游的马太效应+下游的渠道重估：1、对于上游而言，马太效应处在加强周期，可以展望到海外库存和国内库存双周期共振的可能，因此上游的景气周期还处于前半程。配置组合继续推荐力量钻石、中兵红箭、四方达、沃尔德、国机精工；2、对于下游而言，人造钻作为新品激活原有渠道的价值重估，新一轮成长周期有望展开，当前是提前布局的最好阶段。静待品牌介入，建议布局板块性机会，长期利好一体化龙头，#首推中国黄金，板块型配置组成可以包括潮宏基、周大福、曼卡龙、豫园、老凤祥等。

（二）煤炭板块

D券商：煤炭板块本周一周二和周五领涨，建议重视市场传递的信号，重视煤炭板块机会，我们认为目前只是行情开始，煤炭短中长期都有较大机会。煤炭板块强势的主要原因是沿海多省发布用电紧张通知，反映需求旺盛煤炭短缺，和去年同期情况类似。在我们深度报告中，深入分析库存情况，沿海和南方的港口电场库存和去年同期接近，因此出现用电紧张情况就不难理解。随着库存的进一步下降以及即将到来的冬天用电需求增长，用电紧张情况还会加剧，进一步催化煤炭板块。

M券商：在长期碳中和的背景下，煤炭需求会集中在哪些行业？目前火电依然是不可或缺的，未来需求增速不会很快，但依然会持续增加。同时，煤化工等原料性用煤会持续增加，一方面从资源角度我国缺油少气，煤化工是减少油气资源对外依赖的重要途径。另一方面，新能源只能替代煤炭作为能量的作用，无法替代作为原料作用，这方面依然会持续依赖煤炭。尤其目前能源安全日趋严重的背景下，煤化工未来建设力度会加大。淡季和旺季的价格变动节奏与历史相比出现了一些差异，原因是什么？会如何影响未来的定价？过去我们认为夏天最热，冬天是动力煤旺季，主要考虑这两个时间是电厂消耗量的高点。但去年电煤保供应以来，动力煤市场变成两个相对独立的市场，一个是以买长协煤为主的电厂用煤市场，另外一个是买现货煤为主的非电力市场，下游主要包括水泥，化工等行业。由于电厂能够足额低价买到长协煤，所以即使在夏天如此之热的情况下依然不需要像往年一样去抢购现货煤，所以出现了目前旺季价格不旺的局面。对于真正买现货煤的水泥化工等行业，目前是消费淡季，现货煤的真正旺季要到金九银十。如何看待未来3-5年的煤价，供给结构如何？煤炭价格从2020年开始持续高位，核心问题是从15年后资本开支持续低迷所致。由于双碳政策以及企业售价尤其长协售价持续较低，即使去年是全行业盈利最好年份，行业资本开支依然低于2015年行业全面亏损时期。作为重资产行业，投资起不来，那么产能就很难起来，考虑产能建设周期要4到5年，所以在未来五年，行业都将处于供给紧张状态。

S券商：25省发电量7月发电量增速3.46%，7月下旬增速基本恢复正常。25省旬度发电量数据统计显示，7月总发电量增速3.46%，环比上月增速-3.29%大幅改善。1-7月累计发电量增速2.11%，比6月累计增速1.84%，增速明显提高。7月下旬旬度总发电量日均238.3亿度，同比增速5.44%。其中火电发电量同比增速4.42%，绝对值旬度环比增加7.4亿度，增速加快。水电发电量41.5亿度，同比增速-4.6%。水电增速连续两个旬度为负，和近期副热带高压盘踞我国中东部地区有关，高温少雨天气影响水力、火力发电。非电力库存大幅下降，利好淡季煤价企稳。以非电力企业库存为代表的的华东港口库存和广州港库存，均出现超预期大幅下降。其中华东港口库存由7月初的近500万吨，直线下降至8月4日的343万吨，虽然仍处于相对高位，但是已经降低至5月中水平。而广州港库存则由7月初的320万吨降低至8月8日的162.9万吨，甚至低于上海疫情前的190万吨，已经降低至2022年1月份水平。两库存水平的断崖式下降，代表非电力行业如水泥、化工、建材等行业需求恢复迅速，尤其是广州周边的瓷砖、玻璃等装饰材料类行业需求恢复迅速。在此影响下，预计进入9月份淡季后，由于非电力行业是现货和进口煤采购的主力，因此造成淡季不淡，煤价持稳状态。

（三）油气板块

H券商：OPEC月报：7月OPEC产量环比增加22万桶/天，下调2022年原油需求增速预期。OPEC产量：OPEC 7月总产量2890万桶/天，环比增加22万桶/天，增量主要来自沙特（环比+16万桶/天）。减产十国产量较协议量低123万桶/天；产量不足主要来自于尼日利亚、安哥拉，7月实际产量分别低于协议量62万桶/天、34万桶/天。需求：预计2022年全球原油需求同比增长310万桶/天，较上月下调26万桶/天；预计2023年全球原油需求增长270万桶/天。非OPEC产量：预计2022-2023年非OPEC石油（含NGLs等液体）产量分别同比增长214万桶/天、171万桶/天；其中，预计美国2022-2023年原油产量分别为1194万桶/天、1274万桶/天，分别同比增加68万桶/天、80万桶/天。供需平衡：若维持原油市场供需平衡，OPEC预计2022-2023年全球对OPEC原油需求分别为2884、2978万桶/天。库存：6月OECD原油商业库存13.30亿桶，同比-0.54亿桶，环比+0.06亿桶，低于五年均值1.25亿桶。

Z机构：关于欧洲莱茵河水位告急对能源类商品的影响分析。事件：近日欧洲持续高温干旱，莱茵河水位告急，船舶运力紧张，对欧洲煤炭、原油等商品运输和贸易带来一定影响，预计影响一个月，影响原油66万桶/日和186万吨煤炭运输，电力价格易涨难跌，对天然气价格有一定拉动作用。莱茵河是欧洲重要的大宗商品运输通道。2020年，欧洲内河运输占欧盟27国货运量的6.1%，仅次于公路和铁路，是欧洲大宗物资运输的重要方式。2020年，传统莱茵河区域完成货运量1.6亿吨，由于疫情影响，同比下降8.5%。其中，石油制品、煤炭和化工产品通行量分别达到2760万吨、1710万吨和1930万吨。莱茵河主流船型为1000-1500载重吨的船舶，需要航道水深达到2.5米，考虑航道维护率情况，至少在杜伊斯堡需要达到1.9米。近年来，莱茵河饱受低水位困扰，2018年，杜伊斯堡港水深达到1.9米的时间仅为63.5%，导致当年运量下降至不足1.7亿吨，减少约2000万吨。德国是欧洲内河运输需求占比最大的国家，2020年完成4510万吨，占比34.7%，对莱茵河的依赖很强。未来一周莱茵河中上游港口水位继续下行，面临断航风险。杜伊斯堡为莱茵河进入德国的最重要港口，地位相当于南京港之于长江，是莱茵河下游和中游的分界线。杜伊斯堡的水位通常需要达到1.9米才能满足通行要求，当前已下降至1.75米。按照后续预测，8月19日可能达到1.60米左右。中游的波恩港水位到下周小幅波动，基本维持在1.1米左右，而科隆港可能从当前的0.9米下降至0.8米左右。上游的杜塞尔多夫港和考布港的水位也将从当前的0.5米降至0.25米左右。上中下游船舶航行都受到较为严重的冲击，可能出现停航。莱茵河运费快速上升，超过2018年高点。德国法兰克福港单吨原油运费达到60欧元/吨，杜伊斯堡单吨原油运费达到32欧元/吨，均超过2018年高点，较2022年6月环比上升超200%。低水位下船舶装载率下降，进一步加剧运力紧张和周转不畅。若通过陆上卡车运输，单位成本将显著增加，且短期内劳动力数量未必能满足需求。预计低水位仍将持续一个月，影响原油66万桶/日和186万吨煤炭运输。考虑到2022年煤炭和原油等大宗商品需求回升，叠加高温天气目前走势，预计将影响1个月的正常运行，受到冲击的石油产品和煤炭运量分别达到66万桶/日和186万吨。由于LNG不是莱茵河主要运输货种，预计对LNG运输的直接影响有限。原油：柴油需求或有上升，加剧冬季能源危机风险。疫情前（2019年）莱茵河运输的石油产品数量为3000万吨/年，若河道运输全面停止，油品无法从沿海的ARA港口区运输至内陆地区，受影响的运输量约为66万桶/日，叠加部分中欧炼厂处于检修中，或导致欧洲内陆地区短期内出现成品油供应紧张的情况。若航运长期受阻，部分运输量转移至公路，将对卡车柴油需求有明显提振作用。考虑到目前欧洲地区柴油库存仍处于绝对低位，柴油库存的持续消耗将加剧冬季欧洲爆发能源危机的风险。煤炭：ARA疏港下降，欧洲煤炭承压。随着欧洲能源行业逐步淘汰煤炭，钢铁行业的煤炭消费下降，2020年通过莱茵河运输煤炭总量降至历史低位。自6月以来，ARA港口煤炭库存维持在600万吨以上较高水平。高温干旱导致莱茵河煤炭运力降至30%左右，疏港能力降低,导致近期ARA港口动力煤价格出现下降。在干旱导致船只载重下降、船运费飙升的同时，汽运和铁路也已经满负荷运转，物流不畅已经影响到至少两家德国大型火电企业的煤炭供应，并导致电力供应减少和电价上涨。天然气：煤炭运输受阻或重振气电需求，对气价有一定拉动作用。天然气运输以管道为主，受到的直接影响较小。为应对天然气短缺的问题，德国、奥地利等国均已宣布将重启燃煤电厂以代替气电。若河道运输长期受阻导致煤炭无法运输至内陆电厂，则电力部门煤炭对天然气的替代或将放缓。若电力部门被迫使用昂贵的天然气发电，需求回升或带动欧洲气价短期上升，目前欧洲气价已突破210欧元/MWh，创近两个月的新高。长期来看，目前欧洲天然气库容率已突破70%，距离80%的补库目标仅一步之遥，从需求侧看，对补库影响可控，主要关注供应端的影响。电力：炎热天气叠加火电受限，电价易涨难跌。目前莱茵河沿岸各国电价仍保持相对平稳，但欧洲即将迎来新一轮高温天气，对电力制冷的需求预期上升。而在煤炭运输受阻的情况下，电厂被迫使用成本更高的天然气发电，电价整体或呈现易涨难跌的格局。

G券商：关注欧洲能源危机：冬天缺气或已难免，明年亦不容乐观，相关板块景气持续！1）冬季临近，欧洲天然气紧缺问题难解。欧洲天然气传输系统运营商网络(ENTSOG)预测，随着7月份天然气供应的全面中断，天然气储存量在11月约为65-71%。这可能意味着今年冬天的天然气缺口达20-300亿立方米。7月20日，欧洲议会发布了《为了安全过冬而节省天然气》协议，规定从2022年8月到2023年3月，欧盟各国自愿减少15%的天然气消费量。同时，在紧急情况下将在天然气供应配给中优先考虑经济和工业设施的关键部门；2）全球变暖背景下极冷极热加剧危机。夏季干旱席卷欧洲，因河水减少，法国核电因缺乏冷却水一再削减容量，德国运煤亦受到限制。反映到能源价格，8月以来欧洲天然气价格连续上涨，已接近200欧元/MWh，法国电力现货价格接近300欧元/MWh，德国突破300欧元/MWh，均创下EW冲突以来新高；3）长期亦不容乐观。据国际能源署预测，欧洲电价将在即将到来的冬天大幅上涨（尤其是法德英），2023年稍有回落但仍高位上涨。传统能源紧张&加快可再生能源建设，薄弱电网的加强等大量开支均将反馈至电价，欧洲电价长期看涨。欧洲过冬问题已提上官方日程，紧迫而严重，有望带来超额收益：1）户用储能持续景气。高电价下户储收益率提升，且成为应对能源危机的有力手段，建议关注：锦浪科技、固德威、阳光电源、德业股份、派能科技、鹏辉能源、科士达；2）空气源热泵成为继户储后第二大战略级家电，关注日出东方、大元泵业、盾安环境等。

（四）白酒板块

G券商：消费“M”型分化延续，关注居民收入修复而非单纯场景修复。二季度至今，超高端价位及中低端价位动销相对较好，古井5年、洋河海天等单品动销层面环比21年有改善，上半年呈现双位数增幅，高端价位茅台、五粮液需求相对刚性，动销顺畅，次高端价位需求环比修复较慢，其中汾酒、剑南春等核心单品动销相对领先，品味舍得处于低库存、良性价盘状态，在鲁豫市场二三线酱酒呈现阶段性动销压力。根据各渠道反馈，我们判断消费分层最主要因素系居民收入波动，消费讲求性价比，当下场景并非核心制约消费的关键变量。受不同要素驱动，白酒消费区域间分化。二季度至今，白酒消费呈现西部市场优于东中部市场的区域间分化，根据我们草根调研反馈，整体而言，山西、湖南、四川及甘肃（6月之前）动销相对较好，主要系上述省份受益于资源品价格上涨，且上半年受疫情扰动小；山东、河南消费提振恢复较慢主要系酱酒市场占比高，且华东市场上半年疫情点状扰动，安徽消费表现居中，主要受益其地区性产业结构，其中本地龙头酒企古井等表现相对较好，龙头效应凸显，江苏消费呈现弱复苏，洋河表现相对稳健。初步判断白酒22Q3或呈现弱复苏，需求端环比22Q2有一定改善。结合8月调研反馈，考虑到下半年经济翘尾因素，我们判断白酒三季度整体需求环比优于二季度，但消费“M”型分层可能持续，区域龙头会继续受益于消费分层，且行业份额集中或持续，龙头酒企表现相对强势。酒企22下半年或试探性出击，乐观期待旺季表现。根据调研反馈，上市公司端在6月下旬至7月下旬普遍更渠道良性（例如酒鬼、舍得等），且做好预收款储备（例如洋河、古井等），龙头酒企普遍将中秋季作为压力测试，销售表现或较二季度明显积极，业绩有望环比修复。

T券商：河南白酒经销商调研。1、河南白酒大商：双节备货情况及预期：终端提前2个星期备货，消费者备货时间缩短了（从10天缩短至5-7天），主要是重视程度+经济问题。预计中秋仍维持正增长，去年河南疫情+水灾导致基数较低。【茅台】批价茅台整箱/散瓶在3220/2783，今年整体的量没有太大变化，但是发货节奏控制较明显，8月份配额量可能和7月差不多，量比较小。【五粮液】批价960-965左右，回款85%，月底把下个月的款一打基本完成全年的销售，酒厂要求十一之前货基本到期，目前没有太多的库存。整体在河南的销量在70亿左右。【老窖】批价920-940，整体销量在13亿左右，在河南表现较弱，回款进度45%，库存偏高在40天左右。年底或将在河南地区做低度推广。【汾酒】去年8个亿，今年22个亿可能超越23亿的量。汾酒发展势头很好，产品均有增长。【酒鬼】去年5亿，今年目标7-8亿，内参招商势头较好，由于香型方面竞争较小，所以每一年都在稳定增长。【舍得】批价350-360，整体销量5亿左右，近几年为了挺价牺牲了部分量，但整体次高端受疫情影响较大。【其他酱酒】习酒（30亿+），千元价格带增速较快的是君品习酒，今年全国预计50亿+；郎酒（20亿左右），消费群体稳定，虽然价格有所下跌，但维持缓慢增长；国台去年100亿市场库存较大，随着酱酒热度下降，消费群体赶不上量的增长，前期增速快的酱酒开始亏钱。2、河南白酒大商：整体情况：从21年下半年到今年受疫情影响，整体消费场景减少，人们的消费欲望、消费信心在降低，除茅系产品，其他品牌大多供大于求，部分产品处于倒挂的边缘，但某些产品仍存在表现较好的情况。未来展望：看好名酒的发展，非品牌酒将失去机会。中高端市场发展空间大。一二线头部酱酒品牌大规模扩产，产能释放之后，在市场需求有限的情况下，非头部酱酒的品牌的未来市场份额会减少。浓香酒趋向品牌集中，未来除头部与地方强势企业，其他品牌生存空间小。高端与次高端酒企的表现：茅系产品增长良性。飞天无需营销；公司独家做的汉酱开发酒供不应求，每年最高额度300吨，产品终端价格为500多元；1935按厂家配量，销售表现良好。五粮液品牌强势，但政治化较为严重，毛利4元/瓶，利润较低，经销动力不足。泸州老窖相对市场化，前期发展速度过快，提价超过消费者承受范围，河南区域做的一般，河北是强势地区。汾酒适用于接待、送礼、宴请等中高端消费场景，每年增长40%，地位逐步恢复，增长良性。古井营销与产品品质一同发力；舍得基数低，销量反弹，增长良性。郎酒销售遇冷，追求狼性文化，对于经销商利润低，合作的全国大商数量较少，新的经销商不愿意进入。国台强力连续每年提价，模式透支。

G券商：徽酒渠道跟踪。市场概况：安徽白酒市场动销旺盛，消费升级趋势向好，这与安徽经济发展领先、疫情管控放松、龙头酒企主动引领等有关。1)春节动销超预期，2)5月中旬后，安徽疫后逐步恢复，4月本身为淡季，对全年影响有限。3)当前宴席基本恢复，今年安徽升学宴氛围浓厚，因管控放松、需求回补，不少经销商反馈升学宴需求同比增长明显。消费趋势：省内整体量增有限，但是价格升级持续，当前安徽市场多数宴请场景已升级至古16，高价位带产品增长较好。龙头表现：古井：进入7月后升学宴需求增长50%以上，整体宴请+30%以上。渠道目前打款进度约为60%-65%(与去年持平)，古井省内整体估计打到75%左右，当前库存较低(不到一个月)。渠道反馈，当前献礼版/古5/古8增速放缓，古16受益宴请需求，升级增长势头较猛(增速30%+)，古20较高基数上回归稳健增长(增速20%左右)。批价方面，古20稳步上涨到520-550，古16在325-345。剑南春：近期受益升学宴举办&合肥疫情管控放松，宴席同比增长明显，剑南春在安徽400价格带销售仅次于古16。剑南春刚结束的财年专家数据表示增速不低于20%，安徽市场3~5月动销略有下降，但是春节非常超预期。分地区看山东/河南/河北/安徽/江苏市场增长都不错；新财年增长目标也不低于15%。批价方面，涨价后当前水晶剑价格在430-440。口子：渠道反馈截至7月底公司回款比例为50%+，同比增长13%+；预计省内初夏增速最高(约15-20%)，其次为口10/兼香518增速10%+，口5+口6增速5%+。当前省内库存略高于2个月，处于合理水平(正常水平约2-3个月)。迎驾：渠道反馈迎驾今年势头较好，目前增长20-30%，主要为洞6/洞9，同时洞16消费氛围渐起，目前品牌力还不够宴请，但消费者自饮、小范围聚餐使用洞16的频次提升，当前洞16成交价在290-330。洞20目前量较小。金种子：华润入驻后召开多次市场营销会议，聚焦柔和种子酒作为大单品省内主推，当前柔和种子酒出厂价平均降价15-20%，保障渠道利润。省内经销商仍以原白酒渠道资源为主，未来考虑引入部分润啤经销商嫁接百元以下高端光瓶酒产品进行运作。

Z券商：厂家渠道备战中秋，短期悲观情绪扰动不改白酒需求逐月恢复趋势，高端次高端布局区间再现。1、受点状疫情、二季报预期调整和区域形势不确定性提升等影响，近期板块有所回调，自6.30高点下跌约6%，其中次高端（汾酒舍得酒鬼水井）因疫情受损最大，市场对二季报下修业绩，跌幅最大，超过11%；高端（-4%）和地产酒表现坚挺。7月份以来虽然因点状疫情消费场景恢复略不及预期，但受益更加科学化防疫政策（行程码去星、核酸互认等）落地实施，白酒需求稳步复苏趋势未变；另外随着双节旺季来临，估值将逐步切换至明年，目前股价对应23年的估值已接近3-5月份对应22年最低估值水平，板块下行空间有限，继续推荐稳健高端茅泸五+地产酒古井洋河，建议布局次高端等待三季度盈利弹性。2、锚定明年不悲观，次高端布局价值再现。与2012不同，次高端增长基础扎实，尤其是300-500元目前正在享受宴席升级红利，虽然短期场景因疫情受损，二季报一般，但增长趋势不变，展望明年，低动销基数下，次高端迎来高增，估值或提前反应预期，建议提前布局，推荐舍得汾酒，当前股价对应23年pe分别为24X/34X。目前多数酒厂均已开启中秋回款动销工作，受疫情预期影响，我们判断中秋动销仍将主要集中于节前1-2周。3、高端白酒方面，茅台持续推进改革，加码主动营销，改革效果逐步兑现表内。茅台8月份货款已打，预计下周到货。“i茅台”试运行至今累计销售额63.3亿元（含税含佣金，不含线上销售产品，下同），7月至今“i茅台”销售额约17.15亿元。目前箱/散茅批价3200元和2800元，较7月初上涨200元和100元。近期茅台批价上涨，除了与7-8月份配额较偏少（合计占全年的12-13%）、受疫情影响月度打款/发货慢于去年同期、中秋提前等技术性供需问题有关外，主要是市场行为，即中秋临近，礼品等需求增加，但渠道惜售所致。4、五粮液整体回款进度65%+，部分大商已完成全年回款，预计2Q收入增速10%+，五粮液年初承兑汇票将在2Q到期，预计2Q现金流或将优于收入。公司致力于解决制约公司发展的体制机制问题，采用“总部管总，战区主战”，提高公司应变能力，7月以来渠道控量挺价，目前批价970元左右，渠道库存1.5M。5、老窖·国窖回款比例约60%+，目前华北东北、华东、中南、西南大区任务进度均过半，目前开始进入中秋打款工作。我们预计2Q收入增长20%，利润增长25%。老窖组织仍处高势能，推出百城融合计划，以强带弱，挖掘弱势品牌（特曲60版、特曲老字号、窖龄等）渠道势能，缓解高度国窖增长压力，目前高度国窖批价910-920元，库存1.5-2M，与去年同期库存相当。6、汾酒回款进度约60%+，回款增长约30%左右。去年二季度淡季收入基数较高，预计公司报表会调整发货节奏，实现淡旺季量价均衡，预计二季度收入个位数增长。本周献礼版玻汾发布会正式召开，终端定价109元，打造光瓶酒价格标杆，预计高端产品预计规划的量占玻汾总量15%，每年固定投放普通玻汾总量的5%，预计本月开始逐步导入市场。目前青花20动销仍保持不错动销，批价360元左右，经销商库存1-1.5M。7、古井回款进度达到80%左右，节奏快于往年，公司整体库存2-3M，较前期有所增加，但仍低于去年同期水平，预计3Q末中秋国庆旺季能够完成全年任务，今年有望提前扎账准备春节销售（2023年收入目标过200亿）。目前古20批价550元，与上月初基本持平。8、洋河目前回款已完成70%+（按照销售口径450亿元计算），回款增长30%左右，预计2Q表内收入增长15-20%。目前M6+（省内40.8度）批价580-600元，经销商库存约1-1.5M左右。2022版海之蓝7月29日上市，正逐步导入渠道，价格目标150元。9、舍得目前回款比例55%+（按照基础目标80亿元计算，含去年预留5亿元），其中2Q受疫情影响开票双位数下滑，7月份回款约4-5亿元，略低于去年，沱牌事业部进度好于舍得。2季度以来公司在多地开展会战，加快空白（薄弱）市场招商布局，缓解大单品品味在东北、河南、山东等基地市场价格和库存压力，目前批价350元，略高于疫情前，经销商库存2-2.5M。10、酒鬼内参整体回款75%左右，其中省内/大商多在75%+，省外/小商70%+；酒鬼系列回款60%+，节奏略慢于去年，二季度内参占比较低，预计2Q收入个位数增长，利润下滑约双位数。内参批价810元左右（省外略低），省内渠道库存2M左右（省外略高），6月起渠道库存减少，经销商信心逐步恢复。11、今世缘回款比例约60%左右，节奏慢于去年，预计二季度收入增长10-15%左右。新董事长上任以来对公司业务、部门等进行调整，组织架构调整后更加聚焦。6月25日起，国缘四开/对开开票价分别上调10/5元，目前四开批价415-425元，经销商库存1.5-2M。股权激励计划考核上移收入目标，下半年开始有望进一步激发公司员工积极性。

（五）新能源板块

事件：北京时间8月13日上午，美国众议院以220票赞成，207票反对，通过了《通货膨胀削减法案》（IRA），下一步将提交至白宫，由总统拜登正式签署立法。

G券商：对需求端的影响：开启美国新能源发展的黄金十年。1）分布式项目（含独立户储）：投资税收抵免政策延期10年，抵免比例由现阶段26%提高至30%，10年后在三年内按比例退出。首次将单独的储能系统囊括在ITC政策之内，释放出户储更多应用场景。2）集中式项目：通过审批后60天之内开始建设的项目，2022年～2024年享受30%的投资税收抵免；通过审批后60天之后开始建设的项目，享受6%的投资税收抵免且逐渐递减，满足用人要求或者使用美国制造，可额外获得抵免。对制造端的影响：补贴力度较大，或将刺激国内头部企业赴美投资。1）ITC额外支持：设施和设备投资提供30%的投资税收抵免，期限与基础ITC一致；2）直接补贴：光伏制造产业链具体环节提供补贴，主要环节包括：多晶硅、硅片、电池、组件、逆变器等（2022年～2029年，之后每年递减25%，2033年退出）。建议：IRA法案受益程度排序：逆变器/户储≥组件/支架≥设备商≥其他主辅材。核心推荐：1）逆变器/户储：阳光电源、昱能科技、禾迈股份、德业股份、派能科技、锦浪科技、固德威、科士达（代工）、拓邦股份（代工）、铭利达（代工）。2）组件/支架：隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、意华股份（代工）。3）受益于美国制造的上游供应商：金晶科技、亚玛顿。4）受益于美国本土制造业投资的设备商：奥特维、金辰股份、京山轻机。5）美国市场对组件价格承受力最高，美国出口占比的提升将提高下游对原材料价格承受能力，最利好紧缺环节的利润扩张（通威股份、协鑫科技、联泓新科、石英股份），其次是受益于需求高增的主辅材（TCL中环、福斯特、海优新材、鹿山新材、信义光能、福莱特）。

G券商：当地时间周五下午，美国众议院220-207投票通过《2022降低通货膨胀法》，当前法案已移交拜登，将于下周签署成为法律，白宫将于9月6日举办庆祝活动。法案计划投资3690亿美元用于能源安全及气候变化项目，将2030年碳排放降低40%。据CBO（国会预算办公室）估计，该法案将在2031年之前将赤字减少3050亿美金，2022年当年减少超过200亿美金。措施包括：（1）向美国邮政局提供30亿美元资金购买零排放汽车；（2）新能源车税收抵免；（3）提供200亿美元贷款，用于建造新的新能源汽车制造设施；（4）提供100亿美元的投资税收抵免，用于建造制造电动汽车、风力涡轮机和太阳能电池板的清洁技术设施。与电动车补贴政策相关条例如下：（1）延续电动车的联邦税收抵免，新车最高7500美元、二手车4000美元。抵免政策仅限于零售价不超过8万美元的卡车、货车和SUV以及定价不超过5.5万美元的轿车，且设定收入要求，如抵扣资格消费者年收入单身15万美金/户主22.5万美金/家庭30万美金。（2）取消20万辆电动汽车销售数量限制，通用、特斯拉有望重获补贴资格。（3）提升电动车本土化要求，大部分电池必须在北美组装，电池中使用的矿物需来源于与美国签署FTA（自由贸易协定）的国家。美国新能源汽车市场景气高增，预计IRA法案有望在8月内立法，2022年新能源汽车销量有望超130万辆，2023年将有超40款改款+新车型，驱动销量超200万辆。美国市场当前渗透率仅7%电动化潜力巨大，参考中欧市场经验，美国市场同样将受下一阶段燃油经济性标准（CAFE标准）、CAFE民事处罚、GHG碳排放考核等法规约束，驱动电动汽车发展。《美墨加协定》下未来部件本土化生产要求提升，当前车企以合资模式实现核心电池零部件本土生产，如美国本土特斯拉-松下、通用-LG新能源、福特-SK On、Stellantis-三星SDI，及加拿大Stellantis-LG新能源。随着供应链持续开发，有望导入中国电池供应链，重点关注动力电池全球竞争力提升企业【宁德时代】、【比亚迪】、【国轩高科】，绑定龙头的LiFSI企业【天赐材料】、【永太科技】，磷酸铁锂创新企业【富临精工】、【德方纳米】，导电剂一体化企业【天奈科技】、【黑猫股份】，一体化压铸企业【广东鸿图】、【合力科技】、集中度提升三元企业【当升科技】、【容百科技】、【伟明环保】。

（六）机器人板块

T券商：小米仿生机器人点评。小米Cyberone与TeslaBot的对比：1、身高：177cm （TeslaBot：172cm）体重52kg（TeslaBot：57kg）；2、机械关节模组：最大模组峰值扭矩：300Nm 峰值扭矩密度：96Nm/kg；3、当前单体成本：60-70万元/台（TeslaBot：2.5万美元 约17万人民币）；4、全身控制算法：关节数13个；全身自由度21个（TeslaBot：四肢由40个机电执行器控制）；5、时速：3.6km/h（TeslaBot：最快行走速度8km/h）；6、AI感知：Mi Sense视觉空间系统（TeslaBot：头部配备与特斯拉汽车相同的智能驾驶摄像头，内置FSD芯片，与汽车共用AI系统）；7、具备6类45种人类语义情绪识别能力，可实现85种环境语义识别。我们认为：1、此前市场传言的小米抢发人形机器人兑现，表现超出市场预期！从小米重点部署自动驾驶，到展示仿生机器人‘铁大’充分反应了汽车自动驾驶和人形机器人技术同源，算法复用，底层共享的技术实现方式可行！同时也验证了Tesla机器人的理念脱胎于自动驾驶的理论正确，由此我们预计小鹏、上汽、美的、百度、腾讯等企业将推出自己的仿生人或者是机器狗，产业链将不再依赖于Tesla。2、机器人目前采用的核心关节零部件是:无框力矩电机+谐波减速机+环形编码器+边缘计算/通讯板卡，这套非常经典的协作手臂的机械结构。由此进一步验证了我们对于服务机器人/人形机器人，采用协作机器人相同的技术路径的判断。由此国内的核心龙头：绿的谐波+步科股份 将充分受益产业发展和技术的进步！公布数据上的21个机电关节，其中谐波减速机的单个价值量为1000-1500元，无框力矩电机为800-1000元，另外环形编码器和计算/通讯板卡以及刹车价值量为1000元。则单个机器人价值量为4.88-6.35万元（5种不同种类传动机构或略有差异）。3、从整个参数来看，最大的惊喜来自于身高，1.77M的身高，高于此前T公司5cm，虽然行走速度稍慢，但是验证了技术上做到和人体同等参数机器人的可行性，为全球收款和人同等参数规格的仿生机器人验证了我们依靠国内的产业链做出自己的人形机器人的能力。4、通过展示视频中的夜晚+雨天环境可知，小米传达的是一种全天候，多环境/任务机器人，通过人形规格等特征我们判断这是一款TO C的产品，结合感知45种人类语义情绪，分辨85种环境语义，我们能够判断在多传感以及复杂场景具备了基本的开发思路。考虑到售价是60-70万人民币，且短期没有办法量产，但是初具参与全球化竞争的能力。5、Mi Sense视觉空间系统，三维重建真实世界，是将来技术迭代的重心，准确且快速的响应前提是来自于视觉信息的获取，以及虚拟再生，复用汽车行业的这套解决方案将在机器人行业将得到更为广阔的应用！重点：【绿的谐波】、【步科股份】；受益：1、工控：【汇川技术】、【禾川科技】、【江苏雷利】、【鸣志电气】、【雷赛智能】、【正弦电气】；2、谐波减速机：【国茂股份】、【大族激光】、【汉宇集团】、【中大力德】；3、自动化：【埃斯顿】、【凯尔达】、【新时达】、【埃夫特】；4、传感器：【科大讯飞】、【炬光科技】、【联创电子】、【苏奥传感】、【八方股份】；5、液冷系统：【三花智控】；6、人工智能：软硬件结合落地标的【柏楚电子】、【亿嘉和】。

Z券商：稀土永磁再迎催化——小米发布人形仿生机器人，“智能化”时代的星辰大海。1）仿生：CyberOne可对真实世界三维虚拟重建（自研Mi-Sense深度视觉模组，结合AI算法，提供完整的三维空间感知能力），“小脑”发达、可实现双足运动姿态平衡，四肢强健、动力峰值扭矩300Nm等；2）感知：显示模块配备2D弯曲OLED屏幕；听觉传感器为双麦克风识音系统，可实现85种环境语义识别和6类45种人类语言情绪识别；视觉传感器为Mi Sense空间视觉模组和AI交互相机，8米内深度信息精度1%；3）机械控制：CyberOne上肢1Nm级灵敏度电流环力控，下肢最大模组峰值扭矩300Nm，96Nm/kg峰值扭矩密度；全身拥有21个自由度，13个关节，可以实现各自由度0.5毫秒级别的实时响应，模拟人的各项动作，并且机身内置了多个电机，还有复杂的人形双足控制算法，时速可达3.6km/h；4）成本：目前每台大概六、七十万元，尚无法实现量产。目前样机零部件多为定制化，未来存在较大的降本的空间，我们认为随着性能的进一步提升，最终有望走进生活场景。而仿生机器人的核心部件基础之一，便是稀土永磁——人形仿生机器人有望成为稀土永磁新的增长极。Tesla也将于9月30日AI Day上发布Optimus原型机，拥有人类活动水平的双手，四肢由40个机电执行器控制，双脚可感应反馈，实现平衡和敏捷动作，未来商业应用场景广阔。假设远期仿生机器人销量达到1000万台，单台仿生机器人对磁材需求量4-5kg，对稀土永磁需求量将达到4万吨以上，这将约占当前钕铁硼消费总量的20%左右。核心：金力永磁、中科三环、正海磁材、大地熊、宁波韵升等。