主要逻辑：

1、民爆景气小试牛刀，下半年有望景气提速，是拐点而非高点。

新疆民爆下游需求约70%来自于煤矿开采，30%来自于基建。上半年受益于新疆区域煤矿保供需求提升，公司民爆业务(爆破服务、工业炸药、管索)实现营业收入11.79亿元，同比增长60.26%，实现毛利3.04亿元，同比增长87.46%，对应毛利率25.75%，同比上升3.74个百分点。

其中爆破服务、工业炸药、管索营收分别同比增长66.92%，27.81%、79.80%;毛利分别同比增长107.39%、43.47%、169.80%;毛利率分别提高3.69 5.59 14.12个百分点，主要产品量价齐升。

进一步拆分看，产销量方面，公司工业炸药产量同比增长49%，电子雷管销量同比增长56%;价格方面，二季度公司主要产品炸药、雷管均价分别同比上升13.96%、28.53%。

展望下半年，认为景气提升有望加速：

一方面，今年5月新疆印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，计划“十四五”期间当地将新增煤炭产能约1.64亿吨，产能增幅60%以上，预计该下游需求增量将在下半年开始对公司业绩产生实质性影响；

另一方面，民爆作为当下稳增长产业链中唯一正在经历供给侧改革的行业，按照要求相关传统雷管产品于2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售，实际供给红利主要也将在下半年开始兑现。目前，新疆炸药总产能约38万吨，估算仅今年原70%下游煤矿开采需求即近40万吨，若考虑煤炭增量和基建+四五综合需求将达到60-70万吨，供不应求已成定局。

2、LNG显著增厚公司利润，二期投产或快于预期。

上半年为公司新增长极兑现元年，去年底投产的LNG项目开始贡献利润，期间装置运行负荷及产成率均保持在95%以上，累计生产LNG5.85万吨。上半年实现LNG营收2.99亿元毛利1.63亿元毛利率达到54.54%实现归母净利润增厚约0.78亿元(控股55%)。

同时，LNG二期项目已于近期公告，预计项目实际推进节奏将快于市场预期，有望在岁末年初投产，考虑“国企改革”落地后的股权增厚，未来LNG稳态净利润约2.5-3个亿左右相当于2021年全年业绩的2倍。

3、精细化管理实现降本增效。

上半年，除行业景气驱动的收入毛利高增外，得益于公司强化产销存全流程管理、加强成本控制、持续推进合规性建设、合理优化负债结构等举措，公司整体费用率为7.59%，同比下降2.18个百分点。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.68% 6% 0.3% 0.61%，分别同比减少0.22 1.66 0.15 0.15个百分点。同时，存货周转率较同期增加0.78次，应收账款周转率较同期增加1.32次，资产负债率较期初下降5.38个百分点，经营效率及报表质量均得到明显改善。

4、市值对比：

5、市盈率对比：

公司在同行业相比业绩最为稳定且持续，目前股价趋势走势，后期随着业绩的逐步兑现，市值有望进一步上升，合理市值应在行业前列，对标广东宏达250亿市值，目前公司总市值82亿，对应涨幅空间3倍，重点关注！

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