优质、稀缺、低估值的智能驾驶检测核心标的，以下是三家机构对于中国汽研的三季报点评，平均目标价区间在20元上方。

事件：

　　公司发布2021年三季报：1-9月，营业收入25.91亿元，+8.39%；归母净利润4.96亿元，+45.58%；扣非后净利润3.97亿元，+20.98%，EPS 0.51元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3营业收入7.90亿元，-7.00%；归母净利润2.34亿元，+64.58%；扣非后净利润1.56亿元，+10.77%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　业绩符合预期，汽车技术服务业务增长29.15%，业务占比超55%。

　　前3季度，公司汽车技术服务业务实现收入14.37亿元，+29.15%，装备制造业务实现收入11.54亿元，-9.70%。在服务业务带动下，公司毛利率提升至32.26%，+5.04pct。Q3利润大幅增长的原因：1.汽车技术服务业务高增长；2.棚户区改造处置相关资产实现非经常性损益约6789.25万元。

　　技术服务业务增长双轮驱动：纵向挖掘服务深度，横向拓展服务范围。新老业务有望协同发展，智能、新能源、数据业务成长可期。

　　公司围绕安全、绿色、体验3大主线布局，具备ToG /ToC/ToB稀缺影响力。纵向挖掘服务深度：有望构建测试服务+开发服务+装备工具的全流程解决方案，服务价值有望提升。横向拓展服务内容：公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管服务等业务，并积极参与行业标准制定与实施。

　　6大业务中心是战略执行主体，将推动公司高质量与可持续发展：检测业务中心、工程中心、装备公司、智能中心、新能源中心、数据中心为公司6大业务部门，智能、新能源、数据等新业务有望推动公司下一步发展。

　　盈利预测

　　维持21年预测，EPS 0.68元。调整22至23年预测，EPS分别0.81、0.98元。公司测试服务业务壁垒高、成长确定性强，上调公司评级至“买入”，按2021年30XPE，目标价20.40元。

　　风险提示

　　公司业务拓展不及预期，试验测试设施建设不及预期，人才与团队流失风险，技术开发业务不及预期，公司设备产品开发不及预期。

毛利率继续改善，资产处置增厚公司盈利。Q3净利润同比大幅增长，棚户区改造处置相关资产增加当期利润约6800万元；扣非净利润为1.6亿元，yoy为10.8%，显著强于收入增速。Q3综合毛利率为39.7%，mom+10.0pct，yoy+8.1pct，受技术服务占比提升驱动。费用端，21Q3销售、管理、研发、财务费用率较20年同期分别+0.4pct、+1.1pct、+2.8pct、+0.8pct，综合看期间费用率yoy+5.1pct；管理费用率增长较快，主要是合并范围增加和股权激励成本增长。

　　汽车第三方检测稀缺标的，充分受益于智能电动变革。公司是具备强制性检测资质的第三方汽车测试评价龙头，短期内，法规检测业务受益于平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施；1-9月新能源汽车渗透率高达11.6%，新势力/传统车企、自主/合资齐头并进，新车型快速推出，推动新能源汽车强检业务市场规模不断扩大。中长期看，公司较早布局智能网联业务，智能网联大趋势有望驱动非强制性测试业务市场空间持续扩张，随着智能汽车政策标准逐步落地，收入放量可期。

　　投资建议：我们预计2021-2023年收入为38.1亿元、43.8亿元、49.3亿元；考虑到公司Q3有较大非经常性损益，调整归属净利润为7.4亿元、8.5亿元/9.8亿元，同比增长32.8%、14.7%、15.4%；2021-2023年EPS分别为0.75元、0.86元和0.99元。考虑到公司的稀缺性，考虑智能网联业务的增长潜力，维持公司目标价23.49元。

　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；折旧大幅提升；竞争加剧导致费用率提升；专业车业务大幅下滑，拖累公司盈利。

　国内稀缺的独立汽车检测机构，法规升级推动检测业务量价齐升。公司拥有汽车完整检测资质，检测行业壁垒高，汽车法规升级、新标准出台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。根据公司三季报，公司传统检测业务客户结构不断优化，C8、T10优质客户业务占比提升，业务量稳步提升；同时公司新能源、智能网联及风洞业务开拓成效显著。

　　盈利预测与投资建议：公司是汽车检测稀缺标的，受益汽车电动化、智能化新机遇，预计公司21-23年EPS为0.65/0.75/0.84元/股，给予公司22年30倍PE，对应合理价值22.39元/股，维持“买入”评级。

汽车检测技术服务商，大空间好格局高壁垒

　　公司作为汽车前装检测技术服务商，主业包括技术服务和产业制造，技术服务业务营收占比52.6%，净利润占比78.6%（2020年）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】汽车前装检测行业空间大（强制性检测规模约百亿，非强制性检测规模近千亿）、格局好（毛利率约50%）、壁垒高（牌照、技术、资产、声誉积累）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　技术、产品、消费、政策催化，汽车智能化检测方兴未艾

　　我们认为今年是汽车智能化检测元年：（1）技术：电子电气架构从分布式到域控式，激光雷达及高算力芯片等硬件能力提升，为过渡到L3以上奠定技术基础；（2）产品：智能驾驶现象级产品逐步落地，且场景逐步从泊车、高速过渡到最为复杂的城市路况，高度关乎安全；（3）消费：智能驾驶消费属性明显，小鹏、特斯拉、比亚迪已通过独立第三方机构检测认证来展现自身产品能力；（4）政策：多部门出台政策明确要求汽车第三方检测机构承担智能网联汽车检测服务。

　　存量业务稳健向上，汽车智能化检测为公司带来增量空间

　　（1）在传统检测方面，得益于每年新上市车型数量稳步增长，汽车行业新一轮电动化、智能化研发投入，公司存量业务（强制性&非强制性）将持续稳健增长；（2）在汽车智能化检测方面，增量市场空间百亿，格局有望持续优化，公司业务布局超前、检测能力全面、研发实力超群、声誉积累雄厚，有望占据龙头地位。

　　投资评价和建议：优质、稀缺、低估值的智能驾驶检测核心标的

　　公司业务属性主要在估值维度可对标汽车智能驾驶产业链或检测类标的，长期看公司主要基于汽车智能和能源相关检测业务持续做大。给予公司21年40倍PE估值。预计公司21-23年归母净利分别为6.82/8.30/10.05亿元，EPS分别为0.69/0.84/1.02元。

　　风险提示：智能网联汽车渗透率不及预期，行业研发投入不及预期，车型上市投放不及预期等。