中炬高新发布1H22业绩，1H22公司整体收入26.52亿元，同比+14.52%，归母利润3.34亿元，同比 +10.65%；2Q22公司整体收入13.05亿元，同比+24.0%，利润1.55亿元，同比+47.6%。美味鲜1H22收入 24.65亿元，同比+10.1%，归母利润2.86亿元，同比-7.1%；2Q22美味鲜收入12.35亿元，同比+23.1%， 归母利润1.5亿元，同比+25.4%。美味鲜公司2Q22收入和利润均超出市场预期。 2Q业绩超预期主因6月冲刺半年度目标带动收入增长和费用率收窄。

收入端，2Q22酱油/鸡精鸡粉/食用 油/其他调味品收入（主要是料酒和蚝油）分别+21%/+7.5%/+60.5%/+26%；东部/南部/中西部/北部地 区收入分别增长21%/19%/31%/29%。据我们草根调研，4-5月公司发货受益于补库存红利，而6月公司冲 刺半年度目标，收入有所加速。利润端，2Q22美味鲜归母净利率12.2%，同比+0.2ppt/环比+1.2ppt。其中 2Q22毛利率31.4%，同比-3.1ppt/环比+0.7ppt，毛利率端仍然面临压力，但2Q毛利率已现环比改善，主因 公司提价效应逐步传导；2Q销售/管理/研发/财务费用率7.7%/4.7%/3.6%/0.1%，分别同比+0.2ppt/持 平/-0.8ppt/-0.5ppt（此处毛利率、费用率均以3Q21起调整后的口径为准）。美味鲜公司2Q22净利率同比略 有增长主因规模效应摊薄费用。 经营目标合理分档，上下信心足、动力强，2Q22美味鲜收入增长加速。今年公司吸取教训，2022年内部 划分三档收入目标（确保/挑战/冲刺目标），以此稳住团队、确保完成目标，增量部分作为提成，提成上不 封顶。利润端，由于全年成本压力较大，且公司套保等成本管控措施较少（例如大豆主要靠随行就市）， 公司2022年食品板块利润同比或承压。 

展望下半年，预计3Q22利润或存弹性，2H22成本压力同比减小，1）公司提价于今年2月初开始正式顺 价，1Q末流通渠道顺价7-8成，截至2Q末，公司流通渠道顺价基本完成，商超（占比25%）渠道预计7月顺 价结束，我们判断提价对2Q22利润贡献高于1Q，提价效应对报表的正面影响在3Q将会完全体现。2）3Q21 美味鲜收入和净利率基数较低（3Q21收入-17%，净利率8.7%，21年最低净利率的一个季度），3）考虑大 豆成本在2Q初现拐点+6个月发酵期，我们预计3Q-4Q成本拐点将显现。此外，国内豆粕价格高位已过， 2H21成本基数走高，2H22成本同比上涨压力显著减小。 长期来看，内部管理可改善空间仍大，建议关注股权问题逐步落地后公司治理改善及估值压制逐步解 除。深圳中院于2022年8月8日作出裁定：变价被执行人中山润田持有的“中炬高新”股票2200万股（对应持 股比例2.8%)以清偿重庆信托5.4亿元债务，其他债权亦在有序推进。 

盈利预测与估值：子公司中汇合创土地账面价值10亿，评估市场价125亿，公司持股83.5%。仅调味品 业务，我们预计公司2022/2023年收入分别为49/55亿，分别增长8%/12%，2022/2023利润分别为6.3/7.8 亿元，分别+4%/+24%。给予地产业务50亿估值，目前股价对应调味品业务2022/2023年39/32xPE，维持 买入评级。