事件： 2022H1，公司实现收入315.4亿元，yoy+3%；归母净利润-35.2亿元，yoy-41%。2022Q2，公司实现收入 169.5亿元，yoy+23%；归母净利润2.4亿元，同比+108%、环比+106%。 截止22H1，公司固定资产347.5亿元，基本与22Q1持平；在建工程47.5亿元，环比22Q1微降2%；生产性生 物资产55.9亿，环比22Q1增长11%（主要为种猪存栏增加）。 

 我们的分析和判断：

 一、生猪板块：出栏高增长，成本改善显著，猪价上涨，头均盈利改善显著！ 

1）2022H1：生猪销售共800.6万头，同增71%；生猪销售均价13.6元/公斤（半年报数据），yoy-42%，结 合出栏均重以及预估的综合成本，预计2022H1生猪头均亏损350-450元，生猪板块预计亏损28-33亿元。

 2）2022Q2：出栏量398.2万头，同比+54%，环比-1%；Q2销售均价相比于Q1环比+18%，且公司销售均 价高于其他上市生猪企业。我们预计随着公司各项生产指标的改善，Q2综合全成本或已下降至17元/kg左 右，对应头均亏损大幅减亏至150-250元/头，预计Q2生猪亏损5-10亿元。 

3）出栏量：产能充足为长期出栏高增长奠定坚实基础。截止6月末公司能繁数量已提升至接近120万头，向 年底能繁增长至140万头目标逐步靠近，为出栏量高增长奠定基础。我们预计公司2022/2023/2024年出栏 量达到1800、2800、3800万头，年均复合增速超40%，在头部企业中增速靠前。

 4）综合成本：

基于1）生产核心技术指标得到进一步提升；2）育肥场软硬件和管理方面获得大幅提升； 3）进一步发挥集采和高效协同优势，公司综合成本改善明显。此外，随着5月猪苗成本下降至390元/头， 叠加养殖效率提升、饲料成本改善，养殖综合成本有望进一步下降。

 二、家禽板块：黄鸡景气向上，公司作为黄鸡龙头，盈利空间打开。 1）2022H1：肉鸡出栏量约4.9亿羽，与去年同期持平略增，销售均价13.9元/kg，同增0.4%；结合综合成 本的情况，我们预计上半年黄鸡单羽盈利约1-2元左右，板块预计盈利约5-6亿元。 2）2022Q2：销售约2.6亿羽，同比+2%、环比+16%；销售均价13.8元/kg，同比+11%、环比-1%。在饲 料原料全线上涨的背景下，公司成本管控依然优秀，预计Q2肉鸡单羽盈利约1元左右，预计板块盈利约2-3 亿元。 3）未来预期：一方面，随着公司管理等各环节的落实，禽业的生产成绩稳中有升，核心生产指标在行业中 竞争优势明显。另一方面，公司在营销端根据市场变化及时调整销售计划，踏准市场节奏；同时，公司借 助自建商城平台开展竞价销售，并积极拓展新营销渠道，确保销售畅通，最大化提升业绩。

 三、资金储备充足，为公司高成长奠定基础！ 公司储备资金充裕，截止到2022H1，公司现金及现金等价物储备接近77亿元，且随着公司总现金流从5月 开始转正，为下一阶段种猪和肉猪存栏量增长储备了较为充足资金库存。资产负债率与22Q1持平中略有下 降，资产负债率为65.7%（22Q1资产负债率66.5%）。 

四、投资建议： 基于：1）后续成本改善可预期；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）资金储备充足；4）当前市值 对应2023年预估出栏量头均市值为3500元/头左右，处于历史相对底部区间，且考虑到猪价超预期，头均盈 利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值1w+元/头），向上空间显著，继续坚定推 荐