南山铝业-韭研公社

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南山铝业

菜鸟小韭88688

躺平的韭菜种子

2022-08-19 20:25:01

❓ 1、为什么说南山铝业估值整体被低估？
💯 我们认为，对于公司的估值水平不仅仅要考虑扩产速度，更应该考虑产品技术壁垒来维持扩产后的盈利持续性。南山铝业持续在向高端产品转型，目前以汽车板、航空板、电池箔为代表的高端产品都已经量产，并且在持续扩产。汽车板是公司未来最大的主力品种，从技术壁垒上看，未来国内几乎没有竞争对手。相较于海外龙头企业，公司也有足够的成本优势。因此我们说，公司在高端产品的壁垒应该享受高估值。

❓ 2、公司的扩张速度为什么没有其他铝材快？
💯 核心原因还是高端产品对设备和技术要求难度大。首先，汽车板这类对产品质量及稳定性要求极高，设备国产化率很低，特别是后端冷轧加工设备，国产设备精度和控制系统达不到要求，所以必须要靠进口。设备制造和安装周期相对要长，而且由于对产品质量稳定性极高，设备调试周期相对要长。其次，由于技术难度大，产品研发周期相对要长，特别是汽车板要在车型定型前就要介入设计，所以新产品导入周期长。但是这些因素也是公司的技术壁垒所在。

❓ 3、如何看待公司盈利水平？
💯 从公司近几年毛利水平上看，我们可以看到目前整体毛利水平是趋势向上的，目前是行业最高的。净利润率相对更平稳，但相对毛利排名低一些，核心原因是公司持续向高端产品转型，投资和固定费用短期相对高一些，也会影响roe，但是这会随着时间逐步下行，后期优势更明显。

❓ 4、公司研发实力如何？
💯 公司参考海外高端材料公司成长路径，在研发上大幅投入，搭建技术壁垒。从产品上看，公司能够用五年左右时间实现汽车板量产，速度非常快。国内将近用10年时间才实现汽车用钢板（内、外板）的量产。从研发投入上看，公司2020年研发投入为16.47亿元，占营收比例的7%；研发人员达到3147人，远高于行业内其他企业；研发人员占比达到17%，同样是行业第一位。有此积累，公司技术壁垒会越来越高，保持长久竞争力。

❗ 风险提示:（1）海外经济衰退风险；（2）新能源汽车渗透率不及预期；（3）在建项目进度不及预期。

——浙商新材料及金属材料

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