巴比食品(605338)

Q3 公司收入恢复正增长，疫情后恢复趋势明显， Q4 有望延续改善。 近年来公司积极布局产能，天津工厂已经投产，南京&上海新工厂逐步推进，随着产能供应能力提升，公司有望加速门店扩张；同时锁鲜装产品销售亦值得期待。看好上市后公司进一步加速产能&门店动态布局拓展，维持“买入”评级。

2020 年前三季度收入/净利润分别同降 15.1%/8.6%。 2020Q1-3 公司实现收入6.56 亿元、同比下滑 15.1%，净利润 1.03 亿元、同比下滑 8.6%，其中 Q3 实现收入 3.02 亿元、同比增长 3.8%，净利润 4728 万元、同比增长 7.9%。

门店销售&团餐业务逐步恢复， 2020Q3 销售恢复增长。 公司以加盟门店为主的运营模式下，疫情期间受到门店暂停营业、区域人流减少等影响较为明显，加之学校、企事业单位等延迟开学开工对团餐业务的影响，公司上半年收入同比下降26.5%。随着疫情逐步可控、复工复产推进，公司门店销售、团餐业务均逐步恢复，推动 2020Q3 收入同比增长 3.8%。 具体分渠道看， 2020Q1-3 公司特许加盟、直营、团餐分别实现收入 5.5 亿、 855 万、 8493 万元，分别占比 84.0%、1.3%、 12.9%，我们判断前三季度公司门店增加超百家，目前单店销售已恢复常态化运营。分区域看， 2020Q1-3 公司华东、华南、华北分别实现收入 6.03 亿、4363 万元、 848 万元，分别占比 92.0%、 6.7%、 1.3%。

毛利率短期略有下降，费用优化叠加政府补贴增加推动盈利改善。 2020Q1-3 公司毛利率同比下降 0.8PCT 至 31.9%，主要系：①原材料价格波动影响；②疫情下公司对加盟商的部分支持。从费用率看， 我们判断受益运营效率的改善以及部分费用节约， 2020Q1-3 公司费用率有所优化， 销售费用率、管理费用率分别同比下降 0.2、 0.6PCT， 财务费用率同比下降 0.5PCT。此外由于上市补贴、支持疫情就业补贴等政府补贴增长，公司营业外收入同比增长 304 万元。综上，2020Q1-3 公司净利率同比增长 1.1PCTs 至 15.7%。

Q4 销售料将持续改善，产能释放加速未来门店拓展。随着门店恢复常态化运营、门店拓展正常推进，我们预计 Q4 公司收入表现仍望延续逐季改善趋势。 过去几年由于产能相对饱和（ 2019 年上海工厂成品类/馅料类产能利用率高达 136%、134%），公司门店拓展速度相对较慢，北京市场也未完全发力。随着 2019 年天津工厂投产， 2020 年南京工厂以及上海募投项目逐步投建，未来公司门店拓展具备加速潜力。此外，公司加速推进锁鲜装产品，以门店为前置仓，通过门店/线上商城/外卖等方式实现到家服务的延展，也望进一步拓展单店销售空间。 看好上市后公司进一步加速产能&门店动态布局拓展，实现份额持续提升。

风险因素： 门店扩张不及预期；产能扩张不及预期；食品安全风险。

投资建议： 考虑到政府补贴增加，上调公司 2020 年 EPS 预测至 0.59 元（原为0.51 元）， 维持 2021-2022 年 EPS 预测 0.78/1.03 元，维持“买入”评级