业绩概览22H1，中国平安归母净利润602.73亿，同比+3.9%；归母营运利润853.4亿，同比+4.3%；年化ROE 14.4%，年化营运ROE 20.4%，均同比-0.6pc；NBV 195.73亿，同比-28.5%；EV 1.44万亿，相比年初+3.3%；中期每股股息0.92元，同比+4.5%。

　　核心关注

　　1、寿险：业绩继续承压，符合预期，转型初见成效（1）NBV：22H1，寿险NBV同比-28.5%，如果对21H1的基数按21年底的假设和方法重述，则同比-20.3%，继续承压较大，符合预期。从驱动因素看，新单保费和价值率共同拖累NBV，其中，新单保费761.32亿，同比-13.1%，新业务价值率25.7%，同比下降5.5pc，储蓄类产品销售占比增加，拉低总体价值率。

　　（2）队伍：寿险持续推动代理人队伍的“三高”转型，初见成效。①持续清虚：

　　22H1，月均代理人数量51.4万，同比减少45.3%，持续出清低产能虚人力。②产能提升：22H1，代理人人均产能提升，人均月收入7957元，同比+35.1%，人均NBV 3.2万元，同比+26.9%；活动率有较好提升，从43.9%，提升11.5pc至55.4%。③结构优化：22H1末，大专及以上学历代理人占比提升4pc，顶尖绩优人数同比+7.7%；新人队伍方面，升级“优+”增员，以优增优，严控入口，加大向优质新人的资源投入，优质新人占比提升9pc。

　　（3）产品+服务：①保险产品：22H1，寿险因应市场需求，加大储蓄类产品的销售，包括年金类产品及增额终身寿“盛世金越”，同时，在保障型产品方面，细分客群，重点推出针对少儿市场客群的重疾险产品“少儿守护百分百加护”。②服务：平安持续打造医疗健康服务生态圈，构建“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”三大核心服务，助力保险获客、粘客，22H1，寿险30%的客户来自于医疗健康服务的用户转化，新契约客户月均健康服务使用率25.9%。

　　（4）展望：寿险队伍质量逐步提升，预计人力规模小幅波动，下半年在低基数效应下，同时受益于疫情改善带来的保险需求逐步回暖，代理人线下展业恢复正常，业绩降幅有望持续收窄。

　　2、产险：保费保持较快增长，非车成本率低于预期22H1，产险原保费收入1467.92亿，同比+10.1%，其中，车险增长稳健，同比+7.3%，非车、意健保持快增，同比分别12.4%、26.4%，符合预期，产险总体市占率18.3%，同比上升0.1pc。综合成本率97.3%，同比上升1.4pc，其中，车险COR下降明显，减少3.0pc至94.4%，保证险和责任险出现承保亏损，COR分别为113.0%、105.5%，未达预期，保证险亏损主要由于疫情导致小微企业经营困难，赔付支出增加，责任险亏损主要受到城乡人伤赔付标准统一的影响。展望下半年，得益于新车销售利好政策，产销恢复正常，预计保费保持较快增速，同时随着各地稳增长政策落实，以及平安产险优化费用率等风险管控举措，预计综合成本率将逐步改善。

　　3、保险投资：收益下降，坚持管理资负久期缺口

　　22H1末，保险资金投资规模4.27万亿，较年初+9.0%，净投资收益率3.9%，总投资收益率3.1%，分别同比上升0.1pc、下降0.4pc，资本市场波动导致投资收益下降，今年上半年，上证指数及恒生指数较年初均下跌约6.6%。平安坚持资产负债久期缺口管理，优化资负匹配，一方面保持负债端的合理保证利率，另一方面，在增加长久期、低风险债券基础上，积极扩充另类投资，尤其是具备稳定现金流的收租性资产。

　　盈利预测及估值

　　平安坚定沿着“产品+渠道”的高质量转型之路砥砺推进，在“综合金融+医疗健康”战略指引下，有望塑造差异化竞争优势。预计2022-2024年中国平安归母净利润同比增速为6.6%/18.5%/18.4%。现价对应2022-2024年0.50/0.47/0.44倍PEV。2022E集团目标P/EV估值0.8倍，目标价64.72元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。