【中信食品薛缘团队】蒙牛配售简评：
王小明
长线持有
2021-05-13 17:18:12
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今天蒙牛以38.95-39.80港元（较当日收盘价41.9港元折价5%-7%）向市场配售公司股票，标志达能减持公司股票（占公司总股本9.8%）落地，资金面的减持利空出尽。本次达能减持主要系公司自身资金需求考虑，出售所得资金，大部分将用于回购达能股份。
我们认为，蒙牛处于收入较快增长&盈利持续改善的顺周期投资阶段，且受前期减持压制、当下股价对应2021年估值为26倍，减持落地后具备较高性价比。具体看：
①疫情激发乳制品景气，2020年以来乳品加速渗透&新品类（奶酪、鲜奶）快速崛起，未来公司收入增长乐观，预计2021年收入增速15%，公司指引十四五翻倍增长，5年收入CAGR为15%。
②2021年奶价上涨超预期，预计双龙头均将明显减弱促销，且不排除通过提价方式应对成本压力，2017-2019年强竞争状态明显改善，结合公司对奶粉、冰品的盈利提升计划，预计2021年公司毛利率依然能够实现相对稳定。不仅如此，公司还将通过精细化管理提升费投效率，根据市场环境合理减弱竞争&降低费投，在确保收入稳健增长的同时促进费用率的下降，指引2021年营业利润率对比2019年改善50bps，低基数下盈利弹性兑现。
③本轮奶价周期预计将在2022H2或2023年见顶，蒙牛有望复制上一轮周期，实现毛销差的提升。考虑2021年奶价较高涨幅下，蒙牛有可能对核心产品提价，2022-2023年毛销差提升幅度或将更大。
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薛缘/印高远
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蒙牛乳业
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