1.多瑞医疗301075：主营醋酸钠林格注射液（临床上主要用于补充体液，调节电解质平衡、纠正酸中毒， 临床应用科室包括麻醉科、ICU、急诊科、大外科、烧伤科等。偏急诊重症，市场规模相对较小，现在5个多亿，未来也就20多亿，公司在竞争中份额下降，营收规模增长空间也有限）；公司产品国内一仿，产品结构单一（“小单品”）；2018年市占率99.11%，随着2017年底，科伦药业、石药、莎普爱思等陆续取得该产品的批件以来，公司市占率下降至90.38%；高毛利（95%+）低净利，销售费用高企，在集采的冲击下，竞争对手杀价抢市场是必然；公司新药研发投入较低（突击入股，并购）。

2.中捷精工301072：汽车零部件（减震为主）；公司客户覆盖面很广，就是没有造车新势力（特斯拉、比亚迪、“理小蔚”一个没有），参考凯众股份体量、营收规模、毛利率、盈利能力相当，市场估值很低；中鼎股份规模虽然大，同比成为特斯拉供应商的拓普集团市场估值天差地别。

3.华尔泰001217

公司目前主要从事合成氨、硝酸、硫酸、双氧水、三聚氰胺、碳酸氢铵、甲醛、密胺树脂等化工产品的研发、生产和销售，拥有多条成套化工产品生产装备。

公司亮点：

一、准特许经营权的公司：1特，硝酸（浓硝酸）国内产能第一，硫酸产能也不小，浓硝酸+浓硫酸+G/J=很不稳定的物质；2特，拥有吞吐量63万吨的长江危化码头；3特，前身是小3线的产物。

公司硝酸产能25万吨

二、和前天的凯盛新材有共同之处：1.向下游高毛利产品拓展；2.拓展方向都有芳纶类，两者的产品还有互补性。区别：1.华尔泰的背景更好点，排放指标高；以颗粒物为例，凯盛的指标是1.05吨，实际用到了0.9吨，公司的指标是74.41吨，实际用到2.6吨（公司加装了环保装置把较高的排放降下来了很多）；2.电子级双氧水和氨水项目。

未来计划：年产 2 万吨苯二胺项目；年产 2 万吨电子级双氧水与 1 万吨电子级氨水项目

三、公司历史沿革较长，多次实控人易手，华泰、金禾实业都控制过，市场化改造的探索和资本运作老手。为什么这个香饽饽，其他参与方都只能选择过过手瘾，不能纳入囊中整合改造呢？定义为地头蛇。大龄化比较严重，这也是未来看上市公司的一个维度之一：企业年龄结构，未来职工待遇只会提升，无论是共同富裕的要求，还是国内人力成本上升的趋势；老员工会增加企业的成本。

盈利测算：

21年~23年毛利分别达到6亿，6亿，8亿；扣非预计为3.5~4亿、4~5亿；PE30倍，估值105~150亿。

附：招股说明书摘录

公司目前主要从事合成氨、硝酸、硫酸、双氧水、三聚氰胺、碳酸氢铵、甲 醛、密胺树脂等化工产品的研发、生产和销售，拥有多条成套化工产品生产装备。

原材料价格波动的风险

公司的主要原材料包括无烟煤、硫磺、尿素及各类催化剂等。

公司合成氨技 术主要使用无烟块煤，该类煤的煤气化程度、燃烧效率较高，但无烟块煤储量较 少有较高的稀缺性。在去产能的大背景下及资源禀赋限制，国内无烟块煤近年来 产量连续下降，且未来无烟块煤的产量仍将呈现逐渐下滑的趋势。无烟块煤资源 的稀缺性不断加强，这势必将推高公司的无烟煤采购价格。

公司硫酸采用硫磺制酸工艺同时副产蒸汽，硫磺市场行情对公司经营业绩有一定影响。我国硫磺市场对外依存度较高，国内硫磺价格波动较大，从而影响下游硫磺制酸企业的生产成本。

公司三聚氰胺主要原材料为尿素，尿素下游市场主要为化肥行业，上游为天然气行业，受农业需求、石油行业波动影响较大。国际石油供求关系、地缘政治格局变化、国际大宗原材料波动等诸多因素的影响，都将助推尿素等一系列化工原材料价格变化。

2021 年 1-6 月收入为 78,442.85 万元，同比 2020 年 1-6 月增长 50.74%；利 润总额为 20,953.44 万元，同比增长 205.73%；净利润为 18,170.32 万元，同比增 长 205.07%。

2020 年上半年，受新冠肺炎疫情的影响，公司产品市场需求及价格出现一 定程度的下滑。2021 年上半年，得益于国内疫情有效控制，化工产品等大宗商品价格迅速回升，公司营业收入和净利润因此较 2020 年同期实现较大幅度增长。

2021 年 1-9 月，公司营业收入、净利润及扣除非经常性损益后净利润保持较 快增长，主要系受市场、行业及国家总体政策的影响。上述 2021 年 1-9 月业绩 预计情况系发行人根据当前公司经营情况初步预计数据，未经会计师审计或审阅，不构成公司的盈利预测或业绩承诺。

发行人主要业务情况

公司自成立以来一直致力于化工产品的研发、生产与销售，已发展成为以合成氨、硝酸、硫酸、双氧水等基础化工产品为基础，以精细化工产品为方向的综合型化工企业。公司现有年产合成氨（12 万吨）、硝酸（25 万吨）、硫酸（60 万 吨）、双氧水（15 万吨）、三聚氰胺（3 万吨）、碳酸氢铵（22.2 万吨）、甲醛（5 万吨）、密胺树脂（2 万吨）等大型化工成套生产装备，以及拥有年吞吐总量为 63 万吨的长江危化码头和件杂货码头。

经过近二十年的不断开拓经营，公司始终秉持规模制胜、品种制胜、质量制 胜、成本制胜、市场优先的理念，依托大型化工装备的规模优势、多系列的品种优势、临近终端市场的区位优势以及市场品牌声誉等，公司系列化工产品受到下游客户的一致认可，特别是在华东、华中、华南市场拥有稳定的市场占有率，与下游大中型企业建立了长期稳定的合作关系，建立了成熟的销售网络，产品广泛应用于化工、造纸、建材、化肥、染料、爆破等下游行业。根据中国氮肥工业协会资料显示，公司商品浓硝酸（指以出售为目的的浓硝酸）产能位居全国同行业第一位，市场占有率第一位，“华硝”牌商标荣获中国驰名商标称号。

此外，由于公司产品产能具有规模效应，各类产品的面向终端市场的子型号系列较多、种类齐全，能够满足市场的不同需求，具有多系列竞争优势。如硝酸按浓度可分为 40%、60%、65%、68%、71%、98%等；硫酸按浓度可分为 98% 酸、98%精制酸、20 酸（105%酸）、65 酸和三氧化硫；双氧水按浓度可分为 27.5%、 35%和 50%；三聚氰胺可分为高纯和普通三聚氰胺；碳酸氢铵分为工业和农业碳 酸氢铵。

1. 合成氨

合成氨 生产装置投资门槛较高，目前新上一套 30 万吨产能的合成氨装置的投资规模近 20 亿元

2.硝酸

3.硫酸

4.双氧水

5.三聚氰胺

募投项目

1.热电联产项目将建设 3 台 75t/h 循环流化床锅炉，配 1 台 12MW 和 1 台 6MW 抽汽背压式汽轮发电机组，年设计发电量 9,579 万 Kwh，年供蒸汽 130 万吨。公 司是以合成氨、硝酸、硫酸等产品为基础的综合性化工企业，对能源的消耗量较 大。公司 2019 年度生产耗用电量 2.98 亿 Kwh，蒸汽 54.2 万吨，能源消耗占营 业成本比重较大。热电联产项目建成投产后，公司生产能源供应保障将得到显著 提升，生产成本得到有效控制，产品市场竞争力得到有效提升。

2.年产 15 万吨双氧水（二期）为公司现有双氧水产品的扩产项目，项目建成 达产后，公司双氧水总产能达到 30 万吨，从而增强双氧水产品产能优势，提升 企业综合竞争力。本募投项目采用全酸性蒽醌法钯触媒工艺，相比电解法和传统 蒽醌法工艺，具有低成本、低耗能、高安全性的特点，其主要原材料为氢气、2- 乙基蒽醌和蒸汽。公司合成氨生产线具备提供本项目所需氢气的能力，硫酸生产 线及热电联产募投项目可保证蒸汽稳定供应。因此，双氧水产品为公司主要产品 的下游延伸项目，也是公司原有双氧水产品的产能扩充。

3.年产 1 万吨 N-甲基吗啉-吗啉联产项目的产品为吗啉和 N-甲基吗啉，主要用 于橡胶硫化促进剂和聚氨酯软块泡催化剂，其中 N-甲基吗啉可进一步用于 Lyocell 纤维的生产。采用 N-甲基吗啉-N-氧化物（NMMO）为溶剂，用于湿法 纺制的 Lyocell 纤维干湿强力均优良，且生产过程的低能耗、无污染的优点是常 规粘胶纤维无法比拟的，被誉为 21 世纪绿色纤维。本项目主要原材料中氢气、 液氨、氮气、蒸汽等均由公司自产供应，其中液氨年度耗用约为 2500 吨。因此， 吗啉项目是现有主要产品的精细化延伸，具有较大的成本优势，符合公司的战略 发展方向。

4.研发中心建设项目主要投资于研发中心大楼、实验及检测分析平台的建设。 研发中心着眼于煤气化技术前沿，以科技创新为动力，以产学研合作为纽带，力 争突破一批行业关键技术，提高科技成果转化能力，促进企业创新人才培养。项 目建成后，研发中心将持续研究以煤气化为基础的多联产清洁生产技术，并力争在高端化学品及高分子材料两个领域取得突破。

在建及拟建项目预测

热电联产项目投产后，假设年产 130 万吨蒸汽全部外售，平均售价保持 2021 年上半年水平预计，年均可实现收入为 29,141.21 万元。项目预计于 2022 年投产，保守估算投产当年实现可研效益的 1/2，后续年度完全实现预计收入。

2021 年 8 月，公司 15 万吨双氧水二期项目将投产，在预测期预计收入水平至少与 15 万吨双氧水一期保持同样水平，故预测期收入规模按照同期 15 万吨双 氧水一期水平测算。

按照可行性研究报告测算，吗啉、苯二胺项目投产后，谨慎估计年均分别可实现收入分别为 19,010.00 万元及 51,264.00 万元。吗啉项目预计可于 2022 年投 产，苯二胺项目预计 2023 年投产。

未来计划：

1．年产 2 万吨苯二胺项目

公司计划未来以自有资金投资建设“年产 2万吨苯二胺项目”，项目计划总投资 33,701.50 万元，主要生产苯二胺产品，包括其三种异构体间苯二胺、邻苯 二胺和对苯二胺，苯二胺是用途广泛的有机化工中间体并可用于前景良好的新材 料产业。本项目消耗公司自产的硝酸、硫酸、蒸汽等产品，是现有产品的精细化 延伸并具有较大的成本优势，符合公司的发展方向和整体利益。项目消耗的能源 主要源自公司硫酸装置副产的蒸汽和合成氨车间产生的驰放气。苯二胺项目 3 种 异构体产品预计产量及下游应用如下：

2．年产 2 万吨电子级双氧水与 1 万吨电子级氨水项目

公司计划未来以自有资金建设“年产 2 万吨电子级双氧水与 1 万吨电子级氨 水项目”，项目计划总投资 16,649.60 万元，该项目为《产业结构调整目录（2019 版）》鼓励类项目，符合国家产业规划中重点发展新材料、电子化学品的方向。 电子行业的快速发展为电子级化学品的需求提供了保障，在电子信息产业使 用的湿电子化学品中，超高纯的双氧水与氨水是使用量较大的品种。电子级化学 品是精细化工的重要领域之一，具有资源消耗少、附加值高的特点。

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