欧洲天然气危机的连锁效应-韭研公社

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欧洲天然气危机的连锁效应

选对股买对时

中线波段的公社达人

2022-09-06 23:38:22

1、基础化工首席

欧洲消费的所有能源60%是进口，原油超过70%；天然气超过60%，俄罗斯进口的占比又有40%，德国、英国、意大利土耳其，德国占比最高16%，德国是现代全球化工的发源地，工业占比25%，电力占比30%，住宅11%，可见工业占比很高。全球化学品产值，大概3.5万亿欧元，全球化工品产值增加来自于中国，欧洲的供给和需求一直维持在6000亿欧元左右，这个跟欧洲消费结构有关，欧洲大约70%的化学品产出是在欧盟内部消耗，只有30%是对外贸易。欧洲是一个化学工业和产业链非常完整的地区，俄乌冲突后，天然气虽然高昂价格，但是还是维持生产，第一是源于需求增速比较弱，比较稳定，第二是化工的产业链的完善，因此在能够实现生产的情况下，可能首先要解决的还是能源的问题。

巴斯夫在欧洲地区的工厂用电量48个太瓦时，280-330每立方米每兆瓦时，取300这个值，大概消耗150亿立方米，这是巴斯夫在欧洲的需求量。路特维斯港湾需求是37个太瓦时，也就会70%的天然气的消耗量都是在路特维斯港。巴斯夫的消耗结构，60%用来生产电力和蒸汽的，剩下的40%用来做化工原料的。从下游消耗的化学品来说，最大的是氨，大概占比天然气需求的一半，然后是乙炔大概是25%。上半年已经供采购天然气的金额看，每个月花400-500个欧元去采购，基本上市现货现价的采购，上半年就承受比较高昂的天然气的价格。因为路特维斯港是全球化工产业最完整的生产基地，牵一发而动全身。根据他们自己的测算，路特维斯港天然气供给量再下降一半，生产就会有威胁。也就是一年消耗150亿立方米，一个月12.5亿立方米，如果低于这个供气量，生产就会有威胁。结合德国对当地有三个预警级别，第二个是供应中断，需求异常高导致的恶化，还没有进行第三个级别的国家干预，如果国家干预会对工业做减少。巴斯夫的150亿立方米面已经占比到德国10%的天然气的用量，这是巴斯夫一家企业。所以巴斯夫的持续紧张，巴斯夫气源影响，会对生产造成冲击。15%左右能源转化为非天然气，上半年也做好了一定的准备。

涉及的化工品，我们梳理了欧洲的大化学公司。巴斯夫路特维斯港，主要的上游的化工品，占比10%，加上比利时的安特卫普，两个占比到30%，路特思威港的尿素、维生素A和E，如果受到冲击，影响会比较大。MDI和TID全球占比比较高，他们占比到了20%，其实TDI在4月份已经停了，MDI还在运行当中，下游主要是房地产和汽车，会有影响。维生素是新和成，维生素A有1万吨，维生素E有2.5万吨，TDI和MDI的话是万华化学，沧州大化；蛋氨酸是银创，德国占比不到10%；科思创在德国产能MDI和TDI超过30%，考虑欧洲其他地区的话，超过50%，所以对于科思创比较大的冲击；帝斯曼会有冲击，主要维生素E，产能主要在瑞士，全球占比21%；北欧化工的POE虽然只有2万吨，但是也已经停止了，他的相关产品全球主要是烯烃类的，全球占比只是个位数，冲击不会大。

2、能源开采首席

欧洲天然气到底够不够，对于原油来讲，很少说够不够，原油作为流动性最强的大众商品，价格或者说自我供需的机制非常好。但是天然气不一样，对比看，欧洲对俄罗斯的依赖度天然气要更高，以去年的数据为例，欧洲对于俄罗斯进口量原油是20%，天然气是30%；其次天然气的市场流动性不是特别好，大部分是挂钩油价的长协的定价机制，他的供需不会对现货市场做出明显的反应，所以天然气会暴涨暴跌。因为供需是缺乏自动平衡的。

算下账看，去年进口俄罗斯1550立方米，绝大部分来自俄罗斯（1400亿立方进口管道气）。管道气有四条，北溪、亚马尔、乌克兰和土耳其，这四条都不同程度出现了流量的下降。他们之前讲过俄乌能源脱钩，他们提出过power EU计划，倡议在今年年底之前减少俄罗斯采购的2/3，但是后面俄罗斯开始主导，俄罗斯主动减少，尤其是北西一号500亿立方的供给能力给到德国，去年6月份开始就是时断时续，已经处于低负荷运行。最近找个借口，就是完全停掉，短期没有重启的预期，导致俄罗斯到欧洲天然气的量从去年下降了3/4,现在实际运行1/5，基本上可以以为是接近断供的状态了。

再测算下，按照冬季5个月算，欧盟平衡表数据，我们采取倒推LNG的需求，就是正常需求的总体消费量去倒推进口的LNG的量，需要多少LNG。分为两种情况，如果气温温和，欧洲需要每周进口34亿立方，比去年还好，39亿是能力上限。第二如果是冷冻，欧洲每周要41立方，这个超过了能力上限。冷冻情况下要采取额外的手段，去抑制需求。总体看，天然气的价格非常难拍，20美金以上，就是如入无人之境，这个时候定价不是边际供给定价，而是要靠抑制需求的方式。比如30美金抑制多少，50抑制多少。我们倾向于，如果冬季企稳到50美金，如果是冷冻不排除会继续走高，甚至到100美金。我们讨论的是欧盟够不够的问题，欧盟够不够不代表全球够不够。欧盟进口能力只是一个环节，还涉及到船运、出口、气田产量，这些都会形成挑战。比如上游的气田产量，如果俄罗斯去到欧洲的1100亿立方没了，对于俄罗斯来说，不能类似原油一样会调整贸易路线，绝大部分出不来，会形成俄罗斯气田的关闭。这些1000亿立方左右的气体会从全球平衡表抹掉，这个量占比了总平衡的3%，对于欧洲来说非常重要，这个也是造成高价天然气的核心原因。

投资逻辑标的，第一天然气本身，区域市场价差看，LNG转口天然气转口，长协的LNG成本大概是12美金，转口到亚太现货市场可以卖到40-50美金，这个业务非常赚钱，弹性标的，广汇能源、九丰能源、新奥股份。第二个海外的天然气整体短缺在发电领域，以煤代气的，增加煤炭需求使得海外煤炭价格需求在维持高位，中国港口煤价倒挂会持续一个常态，会导致进厂煤倾向于去港口，相应的西部五省甘肃、宁夏、云贵川在供给的空白地段，这个空白地段就是留给焦煤，利好广汇能源，海外价格弹性兖矿能源。第三个是天然气制氢相关，氢气下游有材料用途的，合成氨、甲醇、成品油。天然气价格涨，国际成品油的价格差大概率会会涨，主要天然气制氢是炼厂的大部分的成本，欧洲大幅上升，加工一桶原油或者成品油，里面隐含的天然气的成本会大幅度的飙升。比如说从3美金一同涨到20-25美金，会给全球的成本油价差支撑，甚至对芳烃和PX的价差形成支撑，受益海外有敞口，荣盛石化、恒逸石化。

3、有色行业联合首席

整体结论看，这次的北溪一号停产，带来最核心是锌和铝，年初加息政策和国内疫情需求影响，对他们的价格扰动了今年6月份以来的价格波动。

从长周期看，锌一直是供给端走在最前面的品种。整个能源危机对锌的影响，去年10月份就逐渐有影响，欧洲全球大概是17-8左右，本身从新的统计数据，6月份又过剩，伴随去年十月份减仓，今年以来冶炼厂的减产，已经达到全球5%左右的幅度，整个处于历史的低位。从供给看，库存端、产能、矿山开支。需求端也是更核心，需求端在国内需求政策托底，会有增长。

铝去年四季度到今年以来，欧洲的减产已经达到100万吨，海外电解铝的占比，相比来说3个点左右的数据，目前能源成本其实2000多，不太可能有复产的可能性。国内对应7月份之前，铝价相对乐观，增量盈利情况还是可以支撑一定体量的复产。无论亏损，叠加四川云南国内资源紧张下，带来的都是价格到了摸底的时间点。无论是去年四季度还是后面可能的减产，电解铝复产的周期可能会伴随着中长线还有一定的修复，不会有短期的复产。铝的需求新兴领域需求拉动最高的品种，到这个位置不悲观。随着前期加息的放缓，回到供需基本面的作用，已经欧洲能源带来的减产，可能相对会是价格支撑比较强的的品种。

中长期加息政策压制延缓，一方面供给端的减产预期修复，国内需求的修复，到了全球的旺季，明年锌和铝的价格不悲观。减产短期很难修复，需求拉动，传统地产的政策预期带来价格中枢的修复。

股票端对于锌和铝来说，铝主要云铝股份、神火股份，怡球资源

4、期货分析师

欧洲能源对煤炭市场有非常大的影响，欧洲能源制裁对煤炭供需有什么变化，怎么影响中国的煤炭市场。欧盟的煤炭供给一部分来自于本身的产量，比如德国和波兰，俄罗斯的进口占比非常大超过一半以上，需求主要用在发电，煤炭占比15%，剩下是天然气、核能、风能、水能、太阳能。煤炭需求下游工业需求，仓库企业需求，还有焦煤需求，加在一起远远小于电力和供暖需求。2020年，化石能源，欧盟占比58%，煤炭占比仍然是10%。欧盟的煤炭产量，近几年2017年开始到2020年，煤炭产量逐年下降，2017来了是4.5亿吨，2020年3亿吨，2021年产量有恢复，进口增减趋势一样，2017-2020年处于向上的作用。欧盟整体的依赖度是20%，工业化进程比较早，热值高、质量好的运煤是60%供电和供热达到83%。欧盟对煤炭产量有恢复，今年1-2月份产量会有增幅，有开采煤炭的数量，工人培训的限制，继续大幅提升不大，2022年7月份波兰煤炭产量同比下降3.7%就可知道不是想增加多少就能够多少。2015年俄罗斯的进口煤炭已经达到56%以上，欧盟从这些国家占比变化。欧盟煤炭需求上升，对于俄罗斯上升只有0.2%，美国达到了91.6%，所以整体的量会有很大的提升。8月10日开始，欧盟已经停止了俄罗斯的进口煤炭，到港量非常少。

俄乌战争，不仅仅欧盟制裁俄罗斯。俄罗斯占领了乌克兰的乌东地区，天然气资源充足。所以煤炭需求要转向欧盟。整体煤炭需求用在供电方面，欧盟电力来源，天然气核能和水能都是大幅度的减少。今年天然气由于逐步断供，我们预估今年欧盟天然气减少10%，欧洲可以增加美国意外其他国家，所以降幅在10%左右，如果按照10%估算，增加需求150-200万吨。荷兰的核能核电的影响，之前已经关停了比较多。预计年内要全部关闭，河南的发电量减少的非常厉害，预计年内全部关闭，法国瑞士因为由于高温和流水减少，是的其他的欧洲的内陆减少，他们不得不降低他们的发电负荷，会减少100-150万吨美元的发电量，水力减量，增加煤炭150万吨，太阳能的增长微不足道。欧盟煤炭发电要高于2020年，煤炭发电量逐步提升。煤炭发电量和欧盟装机对比，2009-2017年每天装机容量利用率逐步下降，已经2020年的2.9%，煤炭发电装机率有进一步提升。所以欧盟对煤炭的需求是比较实在，但是冬天发电不仅仅发电，还有供暖。城市可以集中供暖，但是居民之前用的天然供暖，居民不得不换了，选择煤炭的替代品，会进一步增加煤炭需求的压力。总体来说，所以的需求增量加起来，这个增量大概是650万吨，水力发电扣掉冬天不大，欧洲占比4.2%-5/5%，除了俄罗斯，欧盟对煤炭的需求更为突出。欧盟对俄罗斯意外的需求明显提升。俄罗斯不得不减少欧盟出口，俄罗斯向中国的出口节节攀升，6月底开始，比去年量级更高，俄罗斯发往明显搞。中国进口印尼下降，在俄罗斯弥补。进口俄罗斯担心会有制裁，俄罗斯出口欧洲和中国贸易路线，中国运输年有限，运输资源在战争之后减少，2022年上半年铁路煤炭运量下降，制约俄罗斯向中国煤炭出口的进一步增长。我们国家的煤炭的量维持产量平均水平，接近去年的高点，今年煤炭进口减量成为定居，进口减量最快已经过去。由于之前印尼有一些不同，秦皇岛，通过海运到口岸，这个是会发生的。

今年上半年的煤炭增长1.5亿吨，产量21.9亿吨，已经完成了一半，去年的产量已经提升区了。露天的煤矿已经挖掘，井下的煤矿还没有。煤炭产能的变化周期非常长，尤其是井下。产业内人士认为表外转表内的过程，去年是临时统计过去的。实际统计数据没有体现出来，今年这个数字才被真正的统计。露天产量挖掘结束，要进一步提升产量，需求会比较长。统计的数据，今年上半年同比客观，环比增幅有限。今年煤炭需求在数字方面会有增长，煤炭市场的新变化。2016年开始去产能，持续到2019年，通过减量置换，关闭中小型的煤矿，置换，提高产能集中度提高产能的质量，使得产能有明显的下降。四月份停止澳大利亚煤炭的进口，2020年中国疫情的控制，导致了2020年下半年到2021年，出口一直很好，需求增长不错，用电量两位数字，去产能一直进行，造成了2021年煤价有过山车的明显的变化。2022年增产包供，6年增加产能，6年减少产能。2022年进入了产能扩张的时期，需要6-7年提升。电煤包工是政治任务，长协需要100%的覆盖，长协没做到85-90%，整个趋势要覆盖掉。火电厂亏损方式改变，原来是经营性的亏损，他们反馈火电厂是政策性亏损，所以要考虑库存而不是亏损。去年四月份开始，终端库存直线型上升，火电厂可以不计成本购买煤炭。去库很明显，前面高温需求。动力煤想个现价，化工煤作为市场价格，无烟煤的价格和动力煤价差有明显的提升。高热值的动力煤，一直扩大。今年增产，热值比较低，电煤供应得到保障。中高卡煤，更加缺乏。市场看的主要是化工煤，而且动力煤的期货价格参考意义不大，更加关注化工煤价格才能看到整体市场的变化。国家要求增加储电能力建设，煤炭呈现淡季不淡的特征。今年由于疫情影响，需求一直不好，2亿吨的需求增长，煤炭没有进一步上去，今年高温干旱情况，不仅仅欧洲，我们也有，8月份水力发电下降，所以要增加获利发电占比，预计火电发电会重新回到73%以上。

总体看，今年下半年，整体的供给趋势煤炭的产能进入扩张周期，煤炭价格大的趋势下行，今年冬天会有结构性的提升，今年主要基调，需求不振一直是困扰的问题，主要原因新冠疫情以后，房地产过去是拉动，现在是拖累，产业链的需求会有明显的上涨，预计累计同比增长有3-4%，全年增速有1-2%。总体趋势，结构方面，主要增加比较低的动力煤为主，中高卡需求减少，动力煤减少。化工煤会更加的紧张。20大之后会有放开的预期，需求会有更加明显的增长。天气的极端下，也会有增长。煤炭能开发的都开发了，可以建设的没有办法变成产量。煤炭的供应端，煤炭供给和需求可以达到平衡。如果还是下八年需求超预期增长，将会带来阶段性的上涨。我们的挖掘产能殆尽，今年主要增加在新疆，新疆煤炭的运输问题好很多，会增加新疆煤炭的需求。

总体结论，大的趋势下行区间，但是今年冬季可能会受到影响，会有超预期的增长，导致供需出现问题。

5、期货分析师

目前受到影响的品种是锌和铝。铝单吨电耗13500度，锌是单吨3500度的水平，高耗能。欧洲占比17%，中国占比45%，北美占比9%。目前，欧洲新冶炼产能是230.5万吨，嘉能可占比大概是80万吨以上，其次是新兴冶炼厂，加起来在70万吨水平，其他是小公司，加起来有230.5万吨。西班牙、河南波兰、法国、比利时、挪威这些，总共宣布减产，去年10月份开始，总共影响31万吨的产量，占比欧洲13.6%，全球占比2.3%，欧洲来说新的供应会有影响，所以锌价会有上行。能源的影响，去年10月份新兴冶炼厂减产，今年价格历史最高，达到300欧元以上，欧洲的电家也迅速上涨到了152-500美元。欧洲冶炼厂大概亏损到了100美金，第二次能源危机，过了一个月。到11月份左右，欧洲天然气库存很低，没有办法满足需求，天然气价再飙升到185元左右，很多亏了500美元，但是嘉能可暂停意大利的冶炼厂，现在也没有办法恢复。新型在河南和法国的仓，今年Q1恢复了一半的运行，比利时都是今年宣布要去减产，新价和能源价格关系，和冶炼厂的利润看，有相关性。模型看，每次达到亏损，就会有一些产要减仓，锚定了欧洲天然气的价格能源价格。今年俄乌冲突，还有比溪一号断气，冶炼厂的平均生产利润亏到1000美金，但是有比较高的涨幅。欧洲在改变能源结构，提高其他地区的天然气，天然气库存在持续补充，11月1日之前，将欧洲提升80%来应对需求，德国60%左右的出气量，荷兰也是比较危险的。所以从现在看，出气速度超预期，尤其一些国家达到100%，罗马尼亚保加利亚这些地方没有储存够。80%的出气量能不能满足欧洲的需求，我们认为风险还是比较到。夏天可以降低需求，冬天是去库时期。今年供应不稳定，就算是欧洲可以进口很多的LNG但是还要高运价的货源，电力成本太高了许多，德国荷兰保加利亚还是有风险。对于新来说，有70万吨左右，已经听了30万吨，会有40万吨，会是四季度的风险，我们假设停产的都不能在年底复产，运行到年底全年31.3万吨，占比欧洲产量13.6%，全球2.3%。进口欧洲需求占比16%，欧洲的减量需要从其他地区补充，加息之后，欧美总需求回落，整体减量占比13%，欧洲至少有10%以上的新需求去其他国家去进口，大概率会从中国或者其他。欧洲新价维持在高位，后面可能会进一步支撑欧洲中国意外价格。这一部分的减量，预期国内紧平衡，完全打掉这个，全球锌短缺，缺口23万吨，会支撑反弹。

铝的影响，铝的话，整个影响不仅仅欧洲还北美洲。欧洲的产量是4-06万吨，分别占比6.5%，占比12.5%，亚洲是64.85%，这个比较好测算，铝厂耗电高，中国自备电厂，内蒙新建优势地区，有电价优势，欧美地区也是一样，大力使用水电等清洁能源，欧美地区发展光伏风电，欧洲的铝厂使用光伏风电都比较多，使用天然占比比较小。欧美270万吨，欧美地区总共只有20%，使用天然气的铝都宣布停产和罢工，已经宣布减仓，达到147万的水平，占欧美地区总的50%以上降低了很多。去年就看是减仓了，使用天然气回去跟电力公司签订长单。但是由于能源价格波动非常激烈，电价上涨远远超过预期，80%是长单供应，所以价格上涨会造成亏损。欧洲产能是113万吨，北美产能总共30万吨，欧洲这些长会有一些停产时，2022年不开，2024年或者2025年才会开。对于铝来说比较的格局改变。镁铝、海德鲁、世纪铝业、德国、黑山、美国、罗马尼亚、斯洛伐克、西班牙、美国等等。减仓了不会容易恢复的，因为一旦关了，重新开启需要更换之前的东西，进行检修重新购买，大修要60万左右，如果能源价格没有稳定让铝厂稳定的话，资金成本太高了，再去开损失非常大。这对铝平衡有影响，147.6万吨，折合成产量，达到49万吨，他占全球0.37%。欧美地区加起来他们总的消费占比全球22%左右，但是总供应占比12%，欧美有10%需要进口满足。欧洲电解铝的减产，会有原料的过剩，实现全球氯元素的平衡。电解铝的平衡表，会导致海外的供应，海外要过剩不到十万吨，维持紧平衡。我们对铝价看好，短期会支撑反弹，但是中长期由于国内供应加码，进口氧化铝，会导致宽松，价格还是相对偏回落的趋势。

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