【国盛军工】紫光国微：因集团债务调整，继续维持“买入”评级
—————————————
紫光国微持续调整的原因是紫光集团债务问题，但是我们重申公司基本面持续向好，继续维持“买入”评级。

1、深圳国微电子主营特种集成电路，是国内最大的、领先的军用集成电路设计公司之一，在军机、导弹、国防信息化装备等高景气赛道中拥有非常核心的卡位。深圳国微电子主营特种集成电路，2019年紫光国微归母净利润4.06亿元，国微电子净利润5.06亿元（同比增长100.99%），是公司最大利润来源。2017~2019年国微电子净利润复合增速达58.73%。其成长逻辑在于：1）十四五特种装备放量建设，尤其是国微电子占据着军机、导弹等高景气赛道，而且拥有非常高的市占率；2）国产化率提升，相对于其他军工电子国微电子的增速会更快；3）国防信息化率提升。

我们认为，如果买军工行业的高景气度，要特别重视紫光国微这类拥有非常核心卡位的企业，由于其高壁垒、高市占率等优势，其订单是否交付、业绩是否释放，往往决定了军机、导弹等诸多军工产业链条上企业的业绩，是军工高景气度验证的源头。

2、参股子公司紫光同创是国内FPGA领导者，产品性能行业顶尖，目前国内FPGA市场国产化率不足3%，未来紫光同创有望在FPGA国产化的进程中实现快速成长。
 
投资建议：我们预计公司2021、2022年归母净利润分别为13.51、19.48亿元，对应估值为48X、33X，这对于我国特种芯片龙头企业而言或被低估，维持“买入”评级。
 
风险提示：集团债务问题、特种装备高景气度、新产品研制进展不及预期。
—————————————
国盛军工 余平：188-1821-4116