行业近况

乘联会发布9月产销数据，狭义乘用车产量172.1万辆（同比-14.8%，环比+16.1%），零售销量159.2万辆（同比-17.3%，环比+9.1%），批发销量173.7万辆（同比-16.1%，环比+15.0%）。

评论

产量及批发环比强劲，低库存对零售形成硬制约。9月产量及批发环比增速快，体现供给改善；零售环比表现较弱，对应年化销量仅为1800万辆，金九旺季开启体现不明显。但我们认为不应简单解读为需求转弱，低库存下供给对零售形成硬制约。从周度数据看，9月生产、批发月末加速上量，供给月初仍受限，一定程度限制了终端销售。我们仍然强调需求处于三年下滑拐点向上的大周期，从等车、折扣仍可看出需求韧性。

新能源和自主品牌表现比较亮眼。9月新能源乘用车零售销量33.4万辆，同比+202.1%、环比+33.2%，渗透率达到21.1%，比亚迪、特斯拉和五菱位列前三，新能源进入快速普及期。自主品牌份额达到45%左右，主要自主品牌长城、吉利、上汽乘用车、奇瑞等环比增长均跑赢行业。

9月渠道库存环比小幅提升，期待更大力度的加库周期开启。9月末渠道库存环比增长3万辆，1-9月渠道库存相对减少84万辆。在终端销售层面，伴随库存大幅降低，部分畅销车型无车可提、折扣回收、销售政策考核指标趋于宽松化。我们认为9月是加库周期良好开端，但仍需要供给端带动需求才可持续；11月广州车展、12月-1月年底、春节等旺季为关键节点，车企及渠道加库意愿更强，期待供给明显改善带动更大力度加库。

3Q业绩展望：车企销量环比略降，折扣收窄利好盈利。到盈利端，3Q原材料价格仍处于较高水平、对车企成本产生冲击，且整体3Q销量环比略有下降，带动单车成本及费用摊销增加；但同时部分畅销车型供不应求带动终端折扣显著收窄（体现在现金折扣、金融贴息等方面），自主品牌主动优化产品结构，采购降本增效持续推进，我们认为仍会主导利好车企盈利。

估值与建议

结合估值看，我们首推零部件板块，关注几条主线：1)新能源及华为汽车赛道：银轮股份、三花智控、长鹰信质、万里扬、拓普集团、旭升股份等，建议关注恒帅股份（未覆盖）；2)空气悬架赛道：天润工业、建议关注中鼎股份（未覆盖）；3)零部件龙头福耀玻璃、星宇股份等。此外建议关注：1）自主及新能源产品力较强的企业和造车新势力：长城、长安、吉利、江淮、理想、小鹏；2)短期受缺芯影响，折扣收窄、利润增厚的经销商：中升、永达；3)大众环比改善明显，产业链标的精锻科技、科博达。

风险

行业芯片短缺超预期；需求复苏不及预期。