深圳华强=分销（主业） +产业互联网 B2B（拟分拆上市） +商业地产及其他（现金牛）。 公司成立于 1994 年， 在电子行业拥有 27 年历史，目前拥有控股、参股企业 60 多家，员工近 2000 人，历史悠久，规模庞大。 2020 年按收入构成来看，电子元器件授权分销业务收入 146.7 亿， YoY+11.80%，占比 89.83%，是主要贡献收入的业务；基于大数据的电子产业链 B2B 综合服务业务（ 产业互联网业务）收入 7.1 亿， YoY+35.74%，占比 4.33%，处于高速增长阶段； 商业地产及其他业务收入 9.5 亿， YoY+33.96%，占比 5.83%，是公司的现金牛业务。
　　以产业大数据为中心的商业模式形成正向反馈，构筑了公司长期护城河。长期沉淀的产业大数据，对公司的库存管理、账期管理、价格管理都体现出了区别于同行的优势，对上游芯片原厂，大数据有助于原厂库存管理、产品推广和客户维护等，对于下游客户，大数据有助于其优化交期、优化采购以及提供一些产品建议。随着公司在产业中积累的数据量逐步提升，大数据带来的竞争优势凸显，以大数据为中心的商业模式逐渐形成正向反馈，构筑了公司长期护城河。
　　分销业务：营收持续增长， 2021 年受益于半导体景气度上行，营收有望再创历史新高。
　　公司分销业务 2020 年营收达到 147 亿， YoY+11.8%，毛利率 6.7%，同比下滑 0.8pct。 2021 年在半导体景气周期上行的背景下，终端的缺货涨价让分销商有更好的议价权去优化账期和扩大营收，预计 2021 年分销业务营收有望创历史新高，达到 191 亿，同比增速有望达 30%。
　　产业互联网 B2B 业务： 受益于景气度提升及拟分拆上市，预计 2021 年产业互联网 B2B 业务营收增长 43%。
　　产业互联网 B2B 业务仍处于高速发展期， 2020 年公司产业互联网 B2B 业务营收 7.08 亿元， YoY+35.7%，毛利率 24.8%。公司 2021 年 3 月 10 日发布公告《深圳华强实业股份有限公司关于分拆所属子公司深圳华强电子网集团股份有限公司至创业板上市的预案（修订稿）》，拟分拆华强电子网集团上市，如果分拆完成，有利于提升华强电子网集团的品牌知名度及社会影响力，优化华强电子网集团的管理体制、经营机制并提升管理水平。 我们预计 2021 年产业互联网 B2B 业务受到行业景气提升及拟分拆上市的影响，收入有望同比增 43%。
　　盈利预测及评级：
　　考虑到公司产业互联网 B2B 业务发展较快且拟分拆上市，我们选择分部估值法进行估值，除拟分拆业务外的分销及其他业务参考公司过去 3 年PE-Band，估值区间在 19 至 25xPE，考虑到分销业务今年受益于景气度提升增速有望达到三年最高，我们保守给 22xPE，预估 2021 年 7.52 亿归母净利润，对应市值165.5亿；产业互联网B2B业务对标国联股份，我们给60xPE，预估 2021 年实现 1.21 亿归母净利润，对应市值 72.9 亿。

力源信息预计公司 2017 年上半年实现归母净利润区间 1.43-1.48 亿，同比增长 548.99%-571.68%。实现大幅度增长的原因在于：1 行业产需旺盛，公司及 各子公司抓紧行业热点，扩大销售规模；2 合并范围增加导致净利润较去 年同期增加。南京飞腾和武汉帕太分别于去年 10 月和今年 3 月合并入公司 报表，上述两公司上半年合计贡献 8100-8300 万元；3 不考虑合并范围增 加，力源本部和深圳鼎芯 2017 年上半年实现净利润 6200-6500 万元，较上 年同期增加 181.38%-194.99%； 外延式扩张决定公司上限 分销商行业天然适合外延式发展。公司作为大陆分销行业的龙头，在积极 拓展外延的路上坚定地发展。在完成南京飞腾和武汉帕太的收购后，公司 的收入规模达到了百亿级别，在大陆地区已经成为本土分销商的龙头，而 排名前位的大联大为 400-500 亿规模，安富利 200-300 亿规模，艾睿 200-300 亿规模。大联大主要是台湾体系；安富利和艾睿主要是以存量市场为主； 而力源作为本土分销商的龙头，近几年增长很快，而在国产化替代的逻辑 下，还有希望继续通过外延来扩大销售规模，上限还很高。 半导体景气周期下增长确定性强 电子元器件大周期下公司充分享受行业景气带来的红利。今年和明年是确 定性的缺货机会，前两年上游元器件一直在并购整合。上一次景气高点是 2010 年。而根据美国 SIA 公布的半导体行业销售收入，2017 年 1 月以来半 导体销售每个月的同比增长都在 18%+，创下了 2010 年以来的新高。而其 中各种关键元器件（存储器）的涨价是主要原因。公司在这轮景气周期开 启下的增长确定性趋势非常强。 我们预计公司2017-2019年的EPS为，0.61，0.82，1.06，考虑公司2017-2019 三年快速复合增长，给予 2018 年 20X PE，对应目标价 16.4，给予“增持